华创证券-航空运输行业深度研究报告：春秋Vs华夏，不同的顶层设计，相同的“极致主义”-201115

《华创证券-航空运输行业深度研究报告：春秋Vs华夏，不同的顶层设计，相同的“极致主义”-201115（43页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-航空运输行业深度研究报告：春秋Vs华夏，不同的顶层设计，相同的“极致主义”-201115（43页）.pdf（43页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

为什么选择春秋与华夏？不断华创证券前行的成长性民营航空。

1）历史数航空运输行业深度研究报告据看，春秋与华夏呈现了更明显的成长性与稳定性。

a）成长性角度看：华夏航空近5年收入复合增速33%，利润增速32%，旅客增速42%；春秋航空近5春秋Vs华夏年收入复合增速15%，利润增速16%，旅客增速14%；三大航合计收入、利润复合增速均为6%，行业旅客人数增速为11%。

b）稳定性看：华夏航空单机利润稳定在1000万左右，春秋航空基本在1800万左右，三大航波动不同的顶层设计则较大。

2）疫情下的数据表明了民营航空更快的相同的“极致主义”恢复能力。

Q3民营航空均实现盈利，三大航扣除汇兑仍亏损，华夏航华创证券空更是连续两个季度盈利。

春秋航空运输行业深度研究报告与华夏：不同的顶层设计。

1）市场环境不同：春秋在干线市场参与竞争，竞争相对激烈，华夏在支线市场运营，竞争相对较小；航线网络不同：春秋基地基本为干线机场，上海市场起降占公司约春秋Vs华夏一半；华夏航空基本不涉及一线市场，独飞航线占比约9成。

不同的顶层设计2）顶层设计的不同，推动春秋与华夏不同的商业模式选择。

春秋需要将流量-成本-价相同的“极致主义”格循环做到良性且具备竞争力；而华夏则需要对航线网络进行因地制宜的充分设计。

相同的“极致主义”之春秋航空：极致的低成本基因+华创证券危机意识铸就经营灵活性。

1）流量-成本-价格循环模型使得公司采用“两单”、“航空运输行业深度研究报告两高”和“两低”的经营模式，从而决定了公司市场开拓的选择。

2）春秋将低成春秋Vs华夏本基因演绎到“极致”。

2019年春秋航空座公里成本0.3元，相不同的顶层设计比三大航均值少24%。

疫情冲击的上半年春相同的“极致主义”秋航空座公里扣油成本0.23元，同比增长12%，但三大航平均增加超过50%。

拆分看：a）不提供餐食服务：省去2-3%的成本，b华创证券）单一舱位提供更多座位数：可以有效摊薄单位成本15-20%，c）单一机型：降低采购租赁以及维修等成本，节省3%左右，d）高飞机利用率：节省4%左右。

3）时刻保持的危机意识：现航空运输行业深度研究报告金储备的未雨绸缪。

与低成本航空鼻祖美西南相似，公司始终春秋Vs华夏保持充沛的现金储备和较低的资产负债率。

相同的不同的顶层设计“极致主义”之华夏航空：极致的模式创新。

我们认为从相同的“极致主义”模式看，华夏航空的发展分为两个阶段：1）1.0“线”时代：运力采购模式下不断开拓新航线；2）2018年后进入2.0时代，从线到网，航空综合出行方案服务商雏形初现。

其一是由线到网，可以有效提升支华创证券线机型利用率，深耕区域提升竞争力；其二是我们认为公司不断进行模式创新，目前三大模式适合三大场景：新疆模式：环串飞成网，打造最适合我国西部地区的支线航空模式，我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可帮助公司2022年实现10亿+利润；兴义模式：“云上公交”+干支通程，小城市通达核心区域最具性价比解决方案。

3）衢州模式：航空网赋能城市，华东地区的新航空运输行业深度研究报告模式探索。

投资建议：1）行业展望春秋Vs华夏：我们预计2021年航空市场将从逐步走出低迷，并或存在局部时段、区域供需错配推动的业绩弹性。

2）春秋与华夏，各自市场不同的顶层设计的领先者，相互间较难出现竞争。

3）持续看好华夏航空作相同的“极致主义”为航空业创新者：航空出行综合解决方案服务商雏形已现。

我们预计公司2022年盈利10.8亿，估值可提升至对应2021年25倍PE以上，维华创证券持一年期目标市值200亿+，强调“强推”评级。

4）看好春秋航空经营品质应获溢价，未来将迎来新一航空运输行业深度研究报告轮发展机遇期。

看好公司估值中枢从过去20-22春秋Vs华夏倍提升至22-25倍，对应市值500-560亿，强调“强推”评级。

风险提示：油价不同的顶层设计大幅上涨，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。