中信证券-水泥行业：发货保持整体上行与区域分化，西江限流或使广西输入广东下降-201114

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核心观点发货保持整体上行与区中信证券域分化态势，华东、华南整体销大于产，库存低位继续下降，全国价格继续上涨，但同比仍低于去年同期。

本周行业出货环比继续上行，全国范围出货率88.5%，环比+1.4pcts，去年同期（11月第二周）为84.6%；区域上看，华南/华东/华中/华水泥行业北/西南/西北/东北出货率为102.8%/100.2%/95.9%/86.3%/83.5%/66.7%/35.0%，其中，东北、西北受连续低温影响，进入淡季后发货持续下滑，其余区域发货均环比上升，华东、华南整体销大于产。

本周库存环比继续下降（全国平均库容51.8%，环比-0.8pct），华发货保持整体上行与区域分化东、西南、西北库存持平，华北、东北库存略有上升，华南、华中库存下降较快，东北、西北库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为444.7元（环比+5.7元），其中东北（环比+37元至382元）、华中（环比+7元至510元）、华南（环比+7元至490元）、西南（环比+5元至366元）、华东（环比+1元至495元）西江限流或使广西输入广东下降环比上涨，华北（环比-2元至418元）环比下降，全国均价较去年同期低14.3元。

广西西江黄金水道通航突发应急事件Ⅲ级响应启动，西中信证券江限流或使广西输入广东供给下降。

2020年10月26日广西水泥行业西江黄金水道通航突发应急事件Ⅲ级响应启动，11月7日零时起，广西西江船闸调度中心严格按数量接受船舶报到、调度过闸。

西江沿江干流为广西水泥外运至广东珠三角的重要通道，在当前处于施工旺季、广东持续销大于产的情况下，广西水泥输入受阻或加剧广东珠三角区域供不应求的局面，料将有利于区域内价格继发货保持整体上行与区域分化续上调。

各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错峰生产方案，错峰生产料整体保持西江限流或使广西输入广东下降力度。

近日京津冀、长三角、河南等地陆续印发2020-2021年秋冬季大气污染综合治理攻中信证券坚行动方案，方案明确了4Q20及1Q21对于污染物浓度及污染天数的控制目标，并要求全面完成压减过剩产能和淘汰落后产能既定任务目标，实施绩效分级差异化减排。

此外，内蒙古等地下发了采暖季错峰生产方案的安排，明确了错峰生产的实施范围和实施时间，水泥行业以及相关的执行措施。

今年秋冬季大气污染治理行动方案虽明确实施绩效分级差异化减排，但由于A级企业的排放阈值标准较高，我们认为能够完全豁免错峰而自主减排的生产线数量较少，大部分生产线仍需按照《重污染天气重点行业应发货保持整体上行与区域分化急减排措施制定技术指南》进行减排；同时从已出台的采暖季错峰生产方案看实施范围和时间不减，我们预计今年秋冬季的错峰生产及环保临停将整体保持力度。

需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春西江限流或使广西输入广东下降节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节中信证券下投资强度继续复苏以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求会继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域将保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比会有更好表现。

区域上1）推荐受益粤港澳大湾区及长三角一体化建设、需求长期空间稳健的华南、华东区域；2）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改水泥行业善的部分北方区域（京津冀、西北）；其中京津冀区域需求将受益城市群建设的继续推进；受益于“补短板”重大工程以及扶贫等需求，西北区域需求料保持较好状态。

风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预发货保持整体上行与区域分化期等。

投资策略：发货继续上行但区域分化，库存低位继续下降，全国价格继续上涨，但同比仍低西江限流或使广西输入广东下降于去年同期。

3Q20雨水洪水扰动下水泥企业收入利润同比稳增，费用管控良好中信证券，现金流保持优秀。

各地陆续下达秋冬季大气污染治理行动方案及采暖季错水泥行业峰生产方案，错峰生产料整体保持力度。

需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进发货保持整体上行与区域分化入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

今年全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍西江限流或使广西输入广东下降将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势中信证券凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材、塔牌集团；2）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥；3）需求与基建更相关、供给格局改善且受益后续扶贫需求及区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注宁夏建材。