浙商证券-青岛港-601298-北方港口龙头量增价好，业绩稳增带来成长性驱动-201116

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报告导读本报告从量、价两方面拆解青岛港的业绩增长逻辑，吞吐量受益于产能投放及业务拓展，浙商证券费率受益于港口整合及竞争趋缓，业绩有望稳增。

投资要点天然深水良港，青岛港北方重要综合性港口青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台，2019年山东港口整合后实控人为山东省国资委。

自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路”交汇点上的重要601298桥头堡。

青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种北方港口龙头量增价好经营，根据交通运输部数据，2020年前三季度青岛港港区口径集装箱吞吐量1605万TEU，货物吞吐量4.53亿吨，位居全国第五、北方港口第一。

海运陆运网络丰富，吞吐需业绩稳增带来成长性驱动求旺盛海运方面，截至2019年底青岛港拥有国际集装箱航线145条，航线数量及班轮密度位居我国北方港口第一位。

陆运方面，公铁集疏运网络丰富，地处山浙商证券东省东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速（G15）的交界地，同时通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。

运输青岛港网络扩张持续催化吞吐需求，2019年青岛港货物吞吐量5.15亿吨，同比增长6.1%；集装箱吞吐量2101万TEU，同比增长8.8%。

未来量、价或将超预期向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动：价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好山东港口整合加601298速，2019年8月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期，预计费率端持续改善向好。

量：产能持续投放、业务积极拓展，吞吐北方港口龙头量增价好量有望维持高增1）自动化码头二期于2019年11月投产释放产能，同时大力拓展中转箱业务，供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。

2）原油管道三期2020业绩稳增带来成长性驱动年1月投产、三期南线工程预计2021年6月投产，与中石油共同合作布局的董家口60万立方米原油储罐也已于2020年上半年竣工投用，预计带动未来2-3年液体散货吞吐量相对高增。

3）港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需求，同时依托堆场面积优势大力发展浙商证券混矿业务，2019年混矿作业量稳居全国第一。

整体吞青岛港吐量有望维持高增。

盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分601298别40.80亿元、47.81亿元、55.00亿元，对应PE分别为9.8倍、8.3倍、7.2倍。

从相对估值角度北方港口龙头量增价好看，行业对应PE分别为15.5倍、14.0倍、12.9倍，青岛港估值较行业低37%左右；从成长性角度看，公司2021/2022年利润相对2020年复合增速分别17.2%/16.1%，从PEG角度看估值偏低。

建议底部布局业绩稳增带来成长性驱动，给予“买入”评级。

风险提示：全球贸易恶化；全球新冠疫情持续浙商证券时间超预期；港口相关政策不及预期。