东吴证券-10月经济数据点评：工业生产再超预期的宏观和微观意义-201116

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观点10月除消费外的经济增长数据普遍超市场预期：汽车生产的超强增长，地产韧性的延续、基建增速的重拾升势，制造业投资延续弱修复，均表明超预期的背后主要是需求回升的支撑，四季东吴证券度GDP增速超预期上行风险上升。

10月规上工业增加值同比增长6.9%，持平10月经济数据点评9月份，再超市场预期。

可以从以下四个方面思考其宏观和微观意义：（1）环比来看，考虑基数因素10月份工业生产相较9月份而言是边际回落的；（2）"季末跳升、季初回落"证伪，显示生产端的改善并非是数据统计的原因，而主要是需求的支撑；（3）从行业看，汽车最强，10月同比增长14.7%，相较2019年全年回升12.9个百分点，通用设备（相较2019年回升8.8个百分点，下同）、金属制品（8.3）、纺织（8.2）、电气设备（6.9）、橡胶和塑料制品（6.7）改善明显；（4）四工业生产再超预期的宏观和微观意义季度GDP增速超预期上行风险上升。

我们此前提出GDP东吴证券预测框架：不变价GDP同比总是介于二产（工业增加值）和三产（服务业生产指数）之间，10月份二者分别实现了6.9%和7.4%的增速。

基建投资增速重拾升10月经济数据点评势，制造业投资延续弱修复。

10月制造业投资当月同比增长3.7%，相较9月小幅回升0.7工业生产再超预期的宏观和微观意义个百分点，制造业投资延续弱势修复。

基建投资增速重拾升东吴证券势，大口径和小口径（不含电力）基建投资当月同比增速分别为7.3%和4.4%，分别较9月份回升了2.5和1.2个百分点。

基建增速回升一方面得益于去年10月份的低基数，另一方面，或受益于专项10月经济数据点评债集中发行、财政支出节奏加快。

地工业生产再超预期的宏观和微观意义产韧性延续，对2021年不悲观。

10月地产投资增速12.7%为27个月来的新高，新开工和竣工的反弹是主要支撑，尤其是后者，由于前期大量未完工的项目陆续面临交付，只要东吴证券开发商的融资环境不全面收紧，此前滞后的竣工回升仍将逐渐显现。

10月商品房销售面积增速亦显著回升，同比15.3%创下40个月来的新高；从高频数据来看，1110月经济数据点评月上半月地产销售较10月同期继续回升，当前上市房企对2021年销售增速的预期普遍在10%-20%之间。

鉴于“十四五”规划建议在房地产的政策基调上并未进一步趋紧，预计2021年工业生产再超预期的宏观和微观意义在销售和竣工的支撑下，房地产投资仍有望延续韧性。

消费不及预期东吴证券不足虑，居民消费意愿仍在回升。

10月社零名义同比4.310月经济数据点评%，低于市场预期的5.2%。

社零低预期有地产链下游产品家具、家电消费在地产竣工周期短期因素干扰原因；结构上餐饮收入同比首次转正至0.8%，同时可选消费品珠宝、汽车、服装单月增速相对2019全年提升幅度较大，工业生产再超预期的宏观和微观意义均体现了居民消费意愿的恢复。

从限额以上产品贡献来看，汽车对限额以上增速贡献最大（+3.3pc东吴证券t），石油制品、通讯器材、家具家电合计拖累1.2pct。

往后看，2021年疫苗落地有望形成消费10月经济数据点评恢复至疫情前水平的最大催化因素。

风险提示：政策调整超预期、疫苗全面推广进工业生产再超预期的宏观和微观意义度不及预期。