东兴证券-有色金属行业：东兴金属，补库周期或带动铜价向上弹性放大，金价仍将受益于通胀及对冲交易-201116

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铜基本面延续强势，补库周期或带动铜东兴证券价向上弹性放大。

对于基本金有色金属行业属我们依然看好铜，其从宏观和基于自身基本面的微观层面都有利好因素共振。

宏观方面除了一致化的流动性交易预期外，美元的结构性弱化也是提振金属价格强势的因素之一，而这点可以从美元东兴金属与其他主流货币一年期交易利差的收窄所印证。

这个数据从今年1季度的1.79%大幅降至当前的0.56%，反映美元交易结构的实质性弱化―也就是弱势美元可能还会持续一段时间；如果补库周期或带动铜价向上弹性放大从基本面角度观察，铜供应依然是存有问题，体现在上游矿端。

当前48美元/吨附近的TC价格已经能实际反映矿供给的不足；而全球整体铜显性库存也处于历史偏低位置，国内的铜库存同样出现低位去化（小计连降三周至11.8万吨），导致整体铜现货交易维持内盘升水格局（11月以来现货日均升水181元/吨），基本面数据显示供给依然偏紧；从铜需求角度观察，SMM数据显示金价仍将受益于通胀及对冲交易铜行业的生产指数和新订单指数开始出现回升。

下游加工企业的订单在10月都有增加，全部扩张到50以上；新出口订单10月为50.25，增速环比大涨1.09，说明铜东兴证券产品出口也开始好转。

这有色金属行业种销量的好转带动下游铜加工企业的产品库存指数也出现下降，10月为53.57，环比下降0.83。

从这种角度来看，东兴金属铜的原材料补库周期可能会再度开启，这意味着价格向上的弹性可能再度放大。

金价仍在通胀预期及对冲交补库周期或带动铜价向上弹性放大易中受益。

尽管疫苗消息导致市场的风险偏好略有切金价仍将受益于通胀及对冲交易换，黄金在美债名义利率反弹下遭受了一定的抛压，但鉴于黄金交易的两个基准因素未有发生质变，我们认为黄金仍是近两年最值得配置的有色品种板块。

其一是通胀预东兴证券期交易，其二是对冲交易。

通胀预期交易其实我们从美10债息差变化可以看出，有色金属行业该数据从3月中旬至今上涨126个基点，反映出尽管当前没有明确的经济数据证明通胀，但市场已经在交易通胀，这是流动性对黄金的溢出体现。

第二点就是对冲交易的有效体现，这是黄金东兴金属基本面需求结构的明显变化。

补库周期或带动铜价向上弹性放大从三季度公布的黄金需求数据就能充分反映这点，三季度全球的金饰需求下降29%至333吨，但黄金ETF及金条金币需求分别增加273吨及222吨，有效反映了黄金买方格局的实质性转变。

尤其是黄金ETF，今年截至第金价仍将受益于通胀及对冲交易三季度末的流入量达到创纪录的1,003.3吨，总量已经达到3880吨，充分显示了实物黄金对冲配置需求的增加。

钢铁行业需求&供给：受益于入冬降温缓慢和年末赶工，本周钢材的终端需求东兴证券强劲，螺纹钢的周表观消费量达到464.78万吨，周环比上升9.84万吨。

五大品种钢材的有色金属行业社会库存周环比下降99.61万吨，库存加速去化，其中螺纹钢的总库存（社库+厂库）下降101.19万吨。

本周全国钢厂的高炉开工率小幅上升，螺纹钢、热轧板卷的产量周东兴金属环比分别变化+4.24、-5.64万吨；电炉的开工率稳定。

价格&利润补库周期或带动铜价向上弹性放大：钢价上涨带动原材料价格上涨。

本周主要港金价仍将受益于通胀及对冲交易口的铁矿石库存转降至1.28亿吨，铁矿石日均疏港量为317.41万吨，处在历史高位。

考虑到短期需求尚在，东兴证券低库存下铁矿石的价格仍偏强势；废钢价格受到铁水成本的支撑。

焦化厂的焦炭库存持续去有色金属行业化，焦炭价格表现为提涨后企稳。

成材方面，周内东兴金属主流品种钢材的价格环比上涨，螺纹钢、热卷、冷轧和中板分别变化+200、+20、+120、+50元/吨。

长流程钢厂和短流程钢厂的成本滞后吨钢毛利显著上升，其中长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中板补库周期或带动铜价向上弹性放大的成本滞后吨钢毛利分别上升为210、161、429、-38元/吨，短流程钢厂的螺纹钢吨钢毛利升至244元/吨。

短期终端需求有韧性，行业利润有所修金价仍将受益于通胀及对冲交易复，低估值的普钢板块有交易性机会，短期可以关注宝钢股份、方大特钢等优质普钢企业。

随着需求季节性转弱，未来库存去化的可持续性存东兴证券疑，南北钢价差距继续走扩后“北材南下”也会对市场造成冲击。

后疫情时代制造业复苏的确定性强，特钢的市场逐有色金属行业步转暖，同时产业升级和进口替代拉动高端特钢的需求增长，特钢领域内的龙头企业具有穿越周期的成长性。

有色行业建议关注紫金矿业，山东黄金，银泰东兴金属黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、天工国际、久立特材等。

风险提示：宏观经济风险，库存大幅增长，现货贴水放大，补库周期或带动铜价向上弹性放大原材料价格风险，企业经营风险。