天风证券-传媒行业深度研究：思维造物全梳理，致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系-201116

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国民消天风证券费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。

终身教育主要包含通识教育与技能培训传媒行业深度研究两大板块，目前收入规模占比最大的是技能培训，通识教育是快速增长的细分领域。

根据艾瑞咨询，2019年中国终身教育产业规模预计达824.5亿元，同比增速为18.3%，预计2023年，市场规模可达1思维造物全梳理488.8亿元，年复合增长率为15.13%。

终身教育产业市场格局相对分散，第一及第二梯队合计占市场份额约15%，第一梯队指年度营业收入致力终身教育达5亿以上的从事终身教育行业的公司，占行业市场份额约为9%，其中包括老牌教育企业如中国东方教育等，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司，长尾梯队占市场份额约85%。

思打造线上线下联动的多层级服务体系维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。

思维造物成天风证券立于2014年，控股股东、实际控制人为罗振宇先生。

公司在线上传媒行业深度研究通过“得到”App、“罗辑思维”微信公众号等平台，在线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训。

公司2017-19年及20Q1分别实现营收5.56亿元、思维造物全梳理7.38亿元、6.28亿元和1.92亿元，实现归母净利润6188万元、5330万元、1.17亿元和1328万元，扣非后净利润4990万元、3281万元、3068万元和1310万元。

公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他：线上知识服务业务：公司通过自有平台“得到”App向用户提供线上知识服务，以“课程”、“每天听本书”、“电子书”等知识产品为主致力终身教育要交付形式。

截至2020年3月31日，“得到”AppM打造线上线下联动的多层级服务体系AU超过350万，累计激活用户数超过3746万，累计注册用户达到2135万。

线上服务目前是公司最重要营收来源，2019年实现营收4.12亿元天风证券，营收占比66%。

线下知识服务业务：业务包括“得到大学”、跨年演讲和知识春晚，以及线传媒行业深度研究下课程和知识发布会。

其中，“得到大学”是公司为职场人士提供的创新知识服务产品，自创办以思维造物全梳理来共录取学员超过7000人，截至2020年3月31日线下校区扩充至11个城市，开设85个班次。

“时间的朋友”跨年演讲已举办5届，2019年度的跨年演讲销售流水致力终身教育为1282万元，销售数量为7838人次。

公司线下知识服务业务打造线上线下联动的多层级服务体系增长较为迅速，2017年至2019年CAGR约为34.78%，19年实现营收1.15亿元，营收占比18.53%。

电商业务：公司电商业务是知识服务的配套业务，主要销售实体图书、“得天风证券到阅读器”和周边产品。

公司电商商品在“得传媒行业深度研究到”App商城板块、微信店、天猫和京东等多渠道销售。

其他业务：包括18年推出的大型知识类脱口秀节目《知识就是力量》，以及微信公众号“罗辑思维”等，截至2020年3月31日，公众号关思维造物全梳理注用户超过1,200万人。

公司的愿景是“建设一所全球领先的终身大学”，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目建设，增强公司的软件开发能力及自主致力终身教育创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级。

公司本次拟公开发行不超过1000万股股票（行使超额配售选择权之前），占发行后总股本的25%，募集资金将全部打造线上线下联动的多层级服务体系用于公司主营业务相关的项目建设，建议关注后续IPO进展。

风险提示：产品创新和业态创新无法获得市场认可，新产品研发、推广不确定风险；市场竞争加剧风险、人才流失风险；业务规模扩张后管理风险；财务天风证券风险；法律风险；IPO申请尚未过会，发行失败风险。