中泰国际-美高梅中国控股有限公司-2282.HK-业绩虽优于预期，但无助估值修复-211105

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21年Q3经调整EBITDA优于预期美高梅中国公布了21年Q3业绩，净收入为22.5亿港元(下同)，同比+519.0%/环比6.8%；博彩收入环比-9.9%，优于行业平均(-26.1%)，恢复至19年同期的36%，而行业仅恢复至26%。

其中贵宾厅及中场博彩收入分别环比+1.2%/-12.1%，行业则环比-29.9%/-24.5%；经调整物业EBITDA为1.01亿(环比-13.3%)，优于预期。

季内，酒店项目美狮美高梅的御狮别墅已推出市场，相信能够吸引部分高端中场客人，但项目录得0.26亿元的EBITDA亏损，仍然未能扭亏，经营效率不太理想，预计“澳门伦敦人”及“上葡京”将对美狮美高梅带来压力。

管理层指出近期业务的恢复态势良好管理层于业绩电话会上指出当10月19日起恢复通关后，博彩收入及访客回升的速度均较为乐观。

(如11月3至9日的一周访澳旅客录得日均旅客达到2.4万人次，较8月日均1.3万人次人次，大幅上升82%)。

按现时的状况，管理层预计11月中旬博彩收入可恢复至今年7月的水平(恢复至19年Q4的55%)。

此外，有关修订《博彩法》的公众咨询已于10月29日完结，预计咨询总结将于45天后公布。

管理层认为于22年6月赌牌到期前完成所有立法及竞投程序的时间较为紧迫，但充满信心未来能够继续获得赌牌。

下调目标价至5.92港元，维持“中性”评级基于Q3的经营状况及10月以来内地及澳门因疫情收紧出入境管制，我们分别下调公司21-23年经调整物业EBIDTA预测18.3%/31.6%/12.9%至4.7亿/27.8亿/49.8亿港元，把目标价从7.18港元下调至5.92港元，相分别当于22年及23年15.8倍及7.4倍EV/EBITDA。

内地疫情仍不稳定，叠加港、澳的疫苗接种率未符合中央要求，预计今年内出入境管制难有积极放宽。

公司缺乏可供发展的土储，在非博彩元素也逊于同是美资的金沙中国(1928HK)，我们看不到公司短、中期能够表现出优于行业的机会，因此维持“中性”评级。

风险提示：(一)签证政策再度收紧；(二)赌场续牌风险；(三)市占率因竞争加剧而流失。