华西证券-非银行业周报：信用债风波，资管避雷-201115

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报告摘要:上周两市日均成交额8736.62亿元，环比上华西证券涨7.49%；换手率2.66%，较上周2.52%换手率进一步上升。

北上资金净流入92.13亿元，较前一周的214亿元净流入有所放缓，非银行业周报且本周二到周五均为净流出。

两市两融余额15541.68亿元，环比上涨0.91%，较去年日均水平（9116.45亿元）上信用债风波涨70.48%。

上周内外焦点事件密集，辉瑞疫苗捷报、平台经济反垄断加快资金换仓动作、提升市场交易活跃度，两市成资管避雷交在周一（时隔2个月）重回一万亿。

周四周五信华西证券用债违约事件发酵下，配置固收比例较大的资管方向（银行/非银）承压。

券商观点：券非银行业周报商板块整体市净率2.01倍。

近期信用债市场违约事件信用债风波频发，10月23日华晨违约，11月10日永煤违约，11月11日联合资信下调“16魏桥05”和“19魏桥01”债项信用评级至AA+。

银行理财、券商资管因风险偏好，往往会大比例配置固定收益类产品，尽管固收类投资仍以利率债为主，资管避雷但仍有一定规模的信用债投资，信用债违约突发事件对板块冲击较大。

华西证券不仅如此，当违约等高风险事件频发，市场风险偏好将显著下降。

此次事件的具体影响还需观察违约的后续处理和监管态度，预计谨慎情绪将从信用债市场蔓延至债券市场和非银行业周报股票市场。

从信用债风波中长期来看，券商板块的投资逻辑仍在于资本市场改革深化，证券行业迎来战略机遇期。

全面实行注册制、完善基础制度、长期资金入市、多层次资本市场重塑（中小板并入深交所主板，2000-2004年酝酿未果的国际板或将进一步丰富我国资本市场层次，对接一带一路沿途地区的核心资产资管避雷）并承接相应产业的融资需求有望在十四五期间落地。

标的筛选可以围绕此轮上涨主线――打造航母级券商的三个路径：①现有龙头扩张（受华西证券益标的为中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安）。

②借势突围――借力银行企非银行业周报业客户资源、探索混业经营的兴业证券、中银证券、招商证券有望受益；借力互联网的东方财富；借力地区绿色通道政策的长江证券也是受益标的。

③有望受益于同业信用债风波并购的国金证券。

保险观点：保险股股价从20资管避雷16年底开始与10年期国债收益率高度拟合，经济复苏是支持利率上行的重要支柱，从2020年5月份开始名义GDP回暖，内需恢复，低利率脆弱可破。

长端国债收益率上行趋势或可维持，保险投资端再投资收益率华西证券提升。

保险行业在2020年维持在0.6-1.1倍的PEV，二季度非银行业周报行业估值触底反弹，但目前仍在低估值区间。

主要有两条投资主线：高弹性纯寿险标的、高信用债风波安全边际保险集团――纯寿险公司中受益标的为新华保险、其次中国人寿；保险集团中受益标的为中国平安、其次中国太保。

风险提示人民币兑美元汇率大幅波动风险、A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下资管避雷行风险；信用债风险事件对券商资管和保险资产端的影响超市场预期。