中信证券-宋城演艺-300144-重大事项点评：深耕陕西旅游资源，轻重模式并行-201117

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公司与陕西太乙农业发展集团股份有限公司签署《延安千古情项目总协议书》，公司负责项目日常经营管理，并收取一揽子服务费用共2.6亿元，在营业后按照项目中信证券年经营收入的20%收取基本管理费。

项目位于文化资源丰富的延安，且所处区位交通便利、景区宋城演艺集聚效应好，并在陕西与西安千古情形成轻重并行的格局。

基于宁乡、宜春、郑州经验，延安千古情有望继300144续验证轻资产模式的可复制性，彰显品牌实力。

延安千古情项目重大事项点评协议出炉。

项目占地面积约150亩（含50亩深耕陕西旅游资源停车场），由太乙集团设立全资项目公司负责开发建设及运营等工作，上市公司负责日常经营管理，并收取一揽子服务费用共2.6亿元，包含品牌授权、规划设计、剧目创作、开业筹备等费用。

营业后按照项目年经营收入轻重模式并行的20%收取基本管理费。

预计该项目在太乙集团完成景区中信证券建设（含3000座主剧院）并通过验收手续、办妥相关权证后6个月内对外公演。

开业后，公司在陕西将形成西安千古情、延安千古情一重一轻的格局宋城演艺，进一步发掘中西部旅游演艺市场的价值。

优300144质文化资源下的演艺地标。

延安历史悠久且是中国革命圣地，拥有丰富的红色文化、黄帝文化、黄河文化资源重大事项点评，是红色旅游和传统文化旅游的热门目的地。

近年来，延安游客及旅深耕陕西旅游资源游收入增长迅速，2019年延安共接待游客7308万人次，同比增长15.2%，实现旅游综合收入495亿元，同比增长20.6%，均显著高于同期全国旅游人次及收入增速。

延安千古情位于延安红色文化旅游核心区，邻近枣园革命旧址、枣园1938等景区，景区集聚效应相对较好，且分别距延轻重模式并行安火车站/南泥湾机场15/25公里，交通便利。

公司基于此地丰富的文化资源，有望利用其成熟的演艺商业模式，将项目打造为延安乃至陕北地区的文化地标中信证券之一。

轻资宋城演艺产输出的又一步棋。

本次项目是公司继宁乡炭河千古情、宜春明月千古情、郑州黄帝千古情项目后的又一轻资产输出，一揽子服务费金额及分成比例与黄300144帝千古情相同，进一步验证公司商业模式的可持续性和可复制性，彰显公司品牌实力，预计该项目对公司未来利润端和现金流平衡性起到明确贡献。

当前公司已基本实现轻重资产并行的发展格局，重资产梯队即为以三亚、丽江、九寨为主的旅游一线目的地项目，并计划开启以上海、珠海为代表的城市演艺集群；另外，宁乡、郑州等轻资产项目的成功落地也体现出公司模式复制的拓展空间广阔，料将重大事项点评进一步卡位优质资源、扩大品牌影响。

风险因素：自深耕陕西旅游资源然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。

投资建议：轻重模式并行延安项目持股比例及落地时间尚未明确，暂不考虑项目潜在利润贡献，维持2020-22年归母净利预测1.44/12.50/17.19亿元，对应EPS预测为0.06/0.48/0.66元，现价对应2021/22年PE为38/28倍。

公司用经营端的抗风险能力和运营表现向市场证明其管理层的强大执行力和经营效率，在1-2年需求端回流趋势非常明确情况下，公司有望中信证券继续承载来自国内游和周边游市场的核心消费力量。

同宋城演艺时利用行业低谷期修炼内功、对“演艺谷”模式不断尝试和推进，创造新增长空间。

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