东兴证券-中国广核-003816-回报稳定的清洁能源供应商-201116

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发展核电东兴证券符合我国国情。

我国单位GDP能耗逐年趋降，但经济体量大，想要实现能源清洁化，以清洁能源发电替代燃煤发电是中国广核必由之路。

相较水电、风电、光伏，核电在利用小时数方面有明显优势，据官方统计数据，2019年中国大陆核电利用小时数（7346.22h）是水电（3726h）、风电（2082h）003816、光伏（1169h）的1.97倍、3.53倍、6.28倍。

“华龙一号”等三代核电技术已逐步开展应用，多数在建核电机回报稳定的清洁能源供应商组单台设计容量超过1.1GW。

综合考虑，我东兴证券们认为，核电将于未来十余年承担我国基荷电源清洁化之大任。

同时预计，2030年底中国大陆核电并网装机将自2020年9月底的51.03GW提高至98.2GW，占比达到3.中国广核35%；核能发电在2030年总发电量中的占比将达到6.72%。

我们认为中国广核当前市值体现的是未来分红的现值，而非未来公司自由现003816金流的现值。

我们使用自由现金流法计算公司合理市值回报稳定的清洁能源供应商，得出每股价值在6.85元左右。

假设公司红利政策保持在当前公司自由现金流33%的水平，则得出公司红利折现对应每股价值2.26元，较公司2020年11月16日收盘价2.东兴证券73元价格相当。

公司市值体现的是股利折中国广核现值还是公司自由现金折现值，主要是由公司投资回报率及主业相对市场其他行业的增长速度决定，反映投资者对公司自由现金再投资的认可程度。

历史数据显示中国广核ROE表现中等，净利润同比增速比较平稳，这种情况下公司继续投资核电主业，其创造的价值速度慢于投资医药、互联网等其他行业003816，公司的投资行为尚待市场认可，是市值仅仅反映了分红现值的重要原因。

我们认为，当电价回报稳定的清洁能源供应商水平上升、融资成本下降驱动ROE提升，装机容量更快增长带动利润体量更快扩张时，公司估值会提升。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2021年归母净利润分别为89.83、99.11和96.90亿元，对应东兴证券当前股本下EPS0.18、0.20和0.19元，对应2020年11月16日收盘价2.73元的P/E分别为15.18倍、13.76和14.07倍。

考虑公司核电对于我国能源清洁中国广核化的重要意义等因素，首次覆盖给予“推荐”评级。

003816风险提示：电价或下降，公司融资成本或上升，核电项目建设进度或低预期。