财信证券-奥普家居-603551-浴霸行业领军者，多品类持续扩张-201116

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浴霸、吊顶行业领军者：奥普家居主要从事浴霸、集成财信证券吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。

公司产品系列逐步从浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾奥普家居衣架等产品，逐步从卫浴取暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间。

在渠道方面，公司主603551要有大宗和经销两种模式，其中经销模式占公司主营业务收入的比例较高，约为75%。

经销渠道上，公司拥有经销商862家，经销商合计拥有专卖店1,638家，专营店3,159家，未来浴霸行业领军者随着公司业务的进一步拓展，经销商以及店铺数量均有望继续增加；大宗渠道上，公司和多家地产龙头签订了供货协议。

此外公司大举开多品类持续扩张展与家装公司的合作。

多品类扩张，打开阳台新空间：目前“奥普”已成为国内家居行业领军财信证券品牌，尤其在浴霸行业，在高端品类拥有高市占率。

但目前奥普家居整个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限，公司于2017年实行多品类战略，布局照明，空气，晾衣架等品类，在扣板，集成墙板和地板领域大举发力；公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势，照明，换气，智能衣架等展品设备不占展台面积，只需占据部分天花板空间，天然适合进入经销渠道；拓展后期，公司整合现有产品形成全功能阳台，瞄准后精装周期家装空间。

投资建议：公司产品多带进场安装属性，上半年受疫情影响销售下滑，但三季度同比转正，叠加603551上半年的需求错配，四季度销售有望放量。

我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长，因此毛利率水平将下降，但大宗渠道费用水浴霸行业领军者平较低，因此对净利率影响有限。

我们预计公司2020年-2022年E多品类持续扩张PS为0.52/0.60/0.75元，对应PE分别为30.5X/26.3X/21.2X。

考虑到公司是浴霸，集成吊顶行业龙头，产品优势将进一步维持，且全功能阳台打开增长可期，给予公司2020年底32-35倍PE，股价合理区间16.6-18.2元，给予“谨慎财信证券推荐”评级。

风险提示：房地产需求不及预奥普家居期；疫情反复。