中信证券-宝丰能源-600989-重大事项点评：内蒙项目快速推进，增长预期逐步落地-201117

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公司内蒙古400万吨煤制中信证券烯烃项目场平工作已全面启动，未来利润增长预期逐步落地。

短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长期看好烯烃、焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间，我们测算2025年公司宝丰能源净利润有望突破200亿元。

维持公司2020-2022年EPS预测为0.60098957/0.77/0.83元，上调目标价至16.5元，维持“买入”评级。

内蒙项目快速推进，煤炭自给提升重大事项点评成本优势。

公司内蒙古内蒙项目快速推进基地400万吨煤制烯烃项目落地鄂尔多斯市乌审旗图克工业项目区，目前基地场平工作已全面启动，环评审批工作稳步推进。

公增长预期逐步落地司预计内蒙古项目将配套年产能3000万吨煤矿，实现原料煤完全自给。

凭借宁夏基地的成功项目经验以及煤矿全配套，预计内蒙项目将实现更低的煤炭中信证券成本、投资成本及更低的原料单耗，我们测算内蒙基地烯烃单吨成本相比宁夏基地低约800元/吨，成本优势进一步扩大。

多项目建设同步推进宝丰能源，2025年净利润有望突破200亿元。

除内蒙400万吨煤制600989烯烃项目外，公司宁夏基地三期50万吨煤制烯烃项目以及50万吨C2-C5综合利用制烯烃项目已于2020年9月开工建设。

此外，公重大事项点评司拟投建300万吨煤焦化多联产项已通过政府备案。

公司预计在建及规划的新项目有望在2024内蒙项目快速推进年底前全部投产，我们在布油价格40美元/桶的假设下测算，新项目全部投产后公司净利润有望突破200亿元，业绩成长可期。

红四煤矿取得采矿许增长预期逐步落地可，煤炭自给率提升实现降本。

红四煤矿于2020年7月收到《采矿许可证》，公司煤矿产能从中信证券510万吨提升至750万吨。

此前公司焦炭项目煤炭自给率不足50%，红四煤矿投产后自给宝丰能源率有望超过70%。

由于公司自产原煤成本相比外购成本平均低约60%，600989我们测算红四煤矿投产有望降低公司用煤成本约4.6亿元。

公司同时积极重大事项点评储备丁家梁、甜水河煤矿的联合开发，合并产能90万吨，看好未来成本优势持续扩大。

风险因素：产品价格下跌；原材料价内蒙项目快速推进格上涨；新项目建设及投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。

投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化增长预期逐步落地联产、低成本投资构筑核心成本优势。

短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长期看好烯烃、焦炭扩中信证券产规划以及氢能源布局打开成长空间。

维持公司宝丰能源2020-2022年归母净利润预测为41.5/56.1/61.1亿元，对应EPS预测分别为0.57/0.77/0.83元。

考虑到未来利润600989成长空间，上调公司目标价至16.5元（对应2021年21xPE），维持“买入”评级。