方正证券-金徽酒-603919-省内升级及省外开拓加速，复星协同打开潜力空间-201116

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事件描述：近期我们参加了公司的股东方正证券大会，和管理层进行了交流核心观点：1、二次创业为公司注入活力，向上趋势确立：公司19年完成定增后，下半年开启二次创业，设立高管奖惩目标，深度绑定员工和经销商利益，自去年三季度起公司发展明显提速。

今年一季度业绩受疫情影响较为严重，但公司积极应对，随后逐季加速恢复，看未来三至五年向上金徽酒趋势确定性较强。

2、复星入驻加速公司603919成长，打开潜力空间：今年复星集团通过协议转让及要约收购增持公司股权至38%，依托复星集团的多业务板块和地区优势资源，协同效应可期，公司未来有望借助复星集团资源开拓大西北地区以外的东部市场，成长加速且潜力空间进一步打开。

3、省内产品结构升级和省外拓张仍是公司发展两大主线：公司未来省内省内升级及省外开拓加速产品线以金徽18年为核心产品，28年为旗帜产品，完善500-800元价位带产品矩阵，计划将省内市占率由26%提升至40%以上水平。

截至三季度公司百元以上高档产品占比复星协同打开潜力空间接近6成，未来规划占比超过7成，三百元以上价位带目前占比15%以上。

省外市场中，陕西采取深度开发模式，目前正逐步渗透起势，青海、新疆、内蒙等地区仍方正证券在培育阶段，规划至2023年省外占比接近2成。

4、高管团队稳定且积极性高，内生外延并举，看好公司五年规划加速完成：复金徽酒星入驻后，保持了公司管理层稳定并且高度授权，公司仍旧保持高度市场化管理体制，全员竞聘及考核机制延续公司活力。

复星协同下，公司将延续双平台战略603919，内生增长与外延并购两条腿走路。

五年规划下，公司19-23年收入利润复合增速为15.45%/19.03%，2023年完成省内升级及省外开拓加速收入及扣非净利润30亿/6亿目标。

公司经营稳健，向上趋势明显，引入复星集团协助复星协同打开潜力空间后，看好公司加速完成五年规划，未来挖掘更大发展潜力。

5、盈方正证券利预测与评级：预计20-22年EPS为0.63/0.76/0.96元，对应PE83/69/54倍，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：1）疫情反复销售恢复速度不及预期；2）竞争加剧致费用提升；3）省外扩张不及预期；4）金徽酒宏观经济大幅波动影响行业需求。