东方证券-桐昆股份-601233-公司迎来蜕变之年，盈利有望系统性提升！-201117

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近期虽然公司股价创出历史新高，但我们倾向于认东方证券为这可能是其新一轮成长的起点。

未来由于盈利中枢的显著增厚，公司市值中枢也会有系统性的桐昆股份提升。

具体如下：核心观点公司价601233值存在系统性低估：以公司目前420万吨PTA、690万吨涤纶的产能规模，按照PTA100元/吨、涤纶300元/吨的合理盈利测算，景气常态下公司主业盈利中枢在25亿。

另外浙石化随着二期投产，公司投资收公司迎来蜕变之年益也有望显著增厚至40亿左右。

公司盈利中枢65亿，明年合理价值应该盈利有望系统性提升！在600亿以上。

但过去两年，由于涤纶主业景气下行和浙石化股权价值的估值分歧，公司市值存在明显低估，我东方证券们判断未来这两点压制因素都有望改善。

蜕变之年，价值回归：涤纶景气已经走出谷底，明年在海外需求复苏的情桐昆股份况下盈利有望持续提升。

而在浙石化竞争优势和盈利能力持601233续验证的情况下，市场对浙石化股权价值的认知也在发生转变。

因此虽然公司股价短期创出历史新高，但公司迎来蜕变之年我们倾向于认为这可能是其新一轮成长的起点，未来由于盈利中枢的显著增厚，公司市值中枢也会有系统性的提升。

财务预测与投资建议基于对未来行业景气和浙石化投产进度的判断，我们更新了产品价格和浙石化的开工率假设，调整公司20-22年净利润为29.3/50.6/62.0亿（原预测27.7/32.0/37.盈利有望系统性提升！1亿），对应20-22年EPS为1.45/2.51/3.08元，按照21年可比公司12倍PE，调整目标价为30.12元（原目标价16.5元），维持买入评级。

风东方证券险提示需求下滑风险；行业估值收缩风险；产能释放不及预期；油价波动风险。