中信证券-食品饮料行业跟踪快报：食品景气改善&白酒延续，关注提价业绩弹性-211109

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食品板块：（1）看长做长，目前估值合理偏低、公司竞争力凸显，建议长期配置，推荐华润啤酒、蒙牛乳业、绝味食品。

（2）基本面景气或处于改善通道的细分赛道龙头，目前估值已经反映了高成长预期或者提价信息；随着疫情可控，消费望环比改善，提价望抵消成本压力、更长维度带来业绩弹性，因此具备继续上涨势能，推荐海天味业、重庆啤酒、洽洽食品、安琪酵母、安井食品、青岛啤酒、恒顺醋业、立高食品。

（3）关注具备未来具备改善或提价等催化的低估值标的，包括中炬高新、涪陵榨菜、三全食品等。

白酒板块：我们判断白酒行业仍将延续结构性景气，高端酒稳健，次高端延续快增、或有分化，地产酒改善加速；消费税等政策隐忧或延续，但预计未来向下压力有限；茅台作为行业龙头&板块投资风向标，新董事长上任后展现新气象新势能，关注未来改革推进速度。

综合考虑估值、增速和确定性，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注今世缘、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。

▍原料涨价施压，食饮公司密集提价中，拥有定价权的公司有能力将成本压力转移至终端。

今年以来豆油、大豆、玉米、大麦等食品饮料生产原材料以及部分包材价格经历了快速上涨，原料压力侵蚀食饮公司盈利。

9月以来，两类公司掀起提价潮：1）具备必需消费属性的公司，例如调味品、速冻食品；2）行业格局较好的公司，例如啤酒、酵母、瓜子等行业。

虽然明年原料价格走势存在不确定性甚至部分食材价格还有向上趋势，但是我们认为伴随提价，具有强定价权的食饮龙头能够逐步将原材料成本压力转移至终端，保持盈利稳定波动；并在未来原材料成本价格回落时释放更多业绩弹性。

▍白酒：结构性景气基调不变，关注酒企边际变化、政策不确定、茅台改革。

2022年，我们判断白酒行业仍将延续结构性景气，高端酒稳健，次高端延续快增、或有分化，地产酒改善加速；消费税等政策隐忧或延续，但预计未来向下压力有限；茅台作为行业龙头&板块投资风向标，新董事长上任后展现新气象新势能，关注未来改革推进速度。

综合考虑估值、增速和确定性，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注今世缘、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒业、迎驾贡酒。

▍啤酒：淡季望迎新一轮提价，行业将保持毛利率稳增。

2021年，受包材、大麦、玻瓶等原材料上涨影响，各家公司推动销售费用收缩及分省市分地区提价；叠加结构升级，龙头毛利率预计同增1-3Pcts。

2022年，行业仍然面临铝价上涨及包材价格的不确定性，各龙头正在研究淡季进行新一轮提价的可能性，望持续通过产品结构升级、提价提效、产能优化等措施实现毛利率的可持续性增长。

▍乳制品：奶价上行压力缓解&竞争回归理性，乳企龙头盈利能力提升稳步兑现。

2021H1奶价同比上涨10%~15%，乳企成本承压明显，下半年奶价涨幅料收窄至中个数，而明年涨幅或进一步缩小至低个位数。

同时乳制品行业竞争回归理性，产品高端化及费用投入管控持续推进，叠加行业需求扩容&成本端压力走低，乳企龙头短期2~3年有望保持盈利能力稳步提升，实现收入低双位数、利润中高双位数增长的稳健业绩。

▍调味品：需求逐步改善，提价提振业绩。

传统调味品，2021年多因素致行业景气度承压，2022年疫情影响可控的情形下，B&C渠道有望逐步恢复。

此外，海天引领行业各公司相继提价，在缓解原材料成本压力的同时，能够有效改善渠道利润，进一步提升渠道备货和下沉的积极性，推动收入利润同时改善。

考虑提价及基数效应，预计2022年行业量增逐步恢复、价增有效提升，利润弹性需综合考虑竞争及原料价格趋势。

复合调味品，行业竞争逐步恢复理性，头部企业内部优化成效也望逐步释放，随着基数降低及库存清理，2022年业绩预计环比改善。

▍其他板块：速冻食品，2021年高基数叠加商超流量下行、社团渠道竞争等因素，行业增长承压。

在疫情可控的背景下，2022年预计行业需求增长回归常态，同时叠加提价效应，利润率压力有望相对缓解。

卤制品，疫情加速行业集中度提升，2022年预计头部品牌仍将维持高速开店趋势，在疫情可控的情形下预计单店收入也将延续恢复趋势，业绩增长确定性较高。

软饮料，2022年疫情影响大概率可控，预计行业增速恢复常态，关注原材料成本趋势。

短保烘焙，短期疫情&限电仍有扰动，2022年在疫情相对控制&限产逐步恢复的情形下，公司有望逐步恢复双位数增长。

▍风险因素：疫情管控不及预期；消费需求不及预期；食品安全问题。