中诚信国际-专题研究：信用债发行降温收益率表现分化，违约风险或持续暴露-201117

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市场分析与展望：10月份信用债一级市场发行降温，主要信用债品种发行规模较上月有所下降，发行成本也普遍回落；二级市场方面，信用债成交规模较上月减少，但在债中诚信国际市成交总额中占比上升，信用债收益率短升长降。

年内地方债发行高峰已过，11月利率债供给压力有所缓解，但央行或继续坚持稳健的货币政策，资金面偏紧的情况可能有所改善但也难以出现明显放松；同时我国经济基本面修复节专题研究奏尚存在一定不确定性，需关注经济超预期变化可能给债市带来的干扰；此外更引人注意的是，受违约事件增多影响，近期市场情绪明显受挫，短期内信用债市场或面临一定调整压力；考虑到信用债到期压力较大，尾部发行人违约风险或继续暴露，其中盈利能力恢复较慢及到期压力大的企业信用风险仍值得关注。

信用风险:10月以来，债券市场共有9支债券违约，涉及发行人8家，其中新增违约主体有5信用债发行降温收益率表现分化家，分别为巴安水务、永煤控股、华晨汽车、成龙建设和沈阳公用；其他3家已违约发行人泰禾集团、中信国安和甘肃刚泰发生本息或利息违约。

此外，青海国投违约风险或持续暴露在公告行使债券赎回选择权一个月后再次公告将不行使赎回权，并重置票面利率；海航集团取消回售并将利息兑付延期；东旭光电和桑德环境11月债券兑付存在不确定性。

宏观数据：10月中采制造业PM中诚信国际I为51.4%，环比回落0.1个百分点，但连续8个月处于荣枯线上方。

分企业规模来看，大、中型企业PMI与上月相比变化不大，小型企业PMI降至荣专题研究枯线以下。

财新制造业PMI为5信用债发行降温收益率表现分化3.6%，较上月回升0.6个百分点。

10月CPI同比上涨0.5%，较前值回落1.违约风险或持续暴露2个百分点；PPI同比下降2.1%，降幅与上月持平，已连续9个月处于负区间。

资金环境：10月央行通过中诚信国际开展货币市场操作共计净投放资金9.5亿元。

月内各期限存款专题研究类机构质押式回购利率先降后升。

当月末3月和1年期Shibor分信用债发行降温收益率表现分化别为2.97%和3.18%，分别较上一月上行28bp和16bp，长短期Shibor利差缩窄至21bp。

一级市场：20违约风险或持续暴露20年10月主要信用债品种发行总规模为8871.39亿元，较上月下降12.8%。

从发行成本来看，各期限各等级信用债发行利率及利中诚信国际差普遍下行。

新发债券等级分布方面，AAA级债券占专题研究比降低4个百分点至54%，AA+级、AA级占比分别提升2个百分点。

二级市场：10月信用债成交规模为3.1万亿元，交易规模较上信用债发行降温收益率表现分化月小幅下降，不过在债券市场成交总额中占比增加至32%。

收益率方面，国债收益率多数上违约风险或持续暴露行，信用债收益率短升长降，收益率变动幅度最大为9bp，其中中短期限、中高等级品种收益率变动更为明显。

信用利差多数收中诚信国际窄，除5年期信用利差扩张4-9bp外，其余期限信用利差均有所收窄，收窄幅度从1bp到10bp不等。