国海证券-桐昆股份-601233-动态点评：涤纶长丝需求回暖，浙石化贡献投资收益-201117

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扩充PTA产能，完善产业国海证券链一体化布局。

公司是国内涤纶长丝龙头企业，主营业务桐昆股份包含各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及PTA、聚酯的生产。

截止到2020H1，公司拥有420万吨PTA年生产能力，聚合产能640万吨/年，涤纶长丝产601233能690万吨/年，产销量连续多年位居全国第一，长丝国内市场占有率约18%，全球占约12%，涤纶长丝业务为公司带来85%营业收入。

动态点评公司持续拓展产业规模，纵向完善产业链一体化。

通过参股浙石化，涤纶长丝需求回暖打通原油-PX-PTA产业链。

目前公司在建的浙石化贡献投资收益洋口港项目拥有500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯产能，产业链协同发展将为公司对抗市场波动，维持长期高增长提供有力保障。

终端需求转暖，长国海证券丝盈利有望改善。

2020年受新冠疫情、油桐昆股份价大跌影响，涤纶长丝市场低迷，库存积压，销量受到影响。

8月开始，下游服装类零601233售额同比转正，终端需求转暖也带动了涤纶长丝库存的下降。

目前POY丝、动态点评FDY丝和DTY丝的库存分别为18天、17.5天和27.5天，较9月底的26.5天、27天和40天大为改善。

同时，海外疫情影响下，印度的纺织订单大量转移回中国涤纶长丝需求回暖，下游需求景气度有望延续。

当前涤纶长丝价格处浙石化贡献投资收益于历史底部，未来或迎来量价齐升。

浙国海证券石化贡献投资收益。

桐昆股份公司截至2020Q3投资净收益15.2亿元，有效对冲了主业涤纶长丝业绩下滑的影响。

目前浙石化二期也进入现场施工阶段，预计2021601233年投产。

浙石化一期已经证明项目的盈利动态点评能力，二期产品更加高端，盈利有望增厚。

看好浙涤纶长丝需求回暖石化对公司业绩的支撑。

同时浙石化也是公司延伸至原材料浙石化贡献投资收益PX的重要一环，提升公司对原料的掌控能力。

盈利预测和投资评级：公司是全国最大的涤纶长丝生产企业，通过投资浙石国海证券化，建设洋口港项目，布局原油-PX-PTA-涤纶长丝产业链一体化。

终端的纺织服装需桐昆股份求有望随着全球经济复苏而转暖，届时涤纶长丝将迎来量价齐升，公司盈利能力将迎来拐点。

预计601233公司2020-2022年EPS分别为1.38、2.39和2.95元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

动态点评风险提示：原油价格大幅波动；下游纺织服装需求不及预期；在建项目进展不及预期。