天风证券-京东-JD.US-20Q3业绩点评：增长趋势延续，零售利润率创历史新高-201117

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天风证券收入利润增长趋势延续，利润率持续改善。

京东20Q3实现总收入1,7京东42亿元，同比增长29.2%；自营电商方面，合计收入1,514亿元，同比增长27.4%，其中，电子产品及家用电器商品收入93.3亿元，同比增长23.2%，日用百货收入58.1亿元，同比增长34.8%。

服务及其他收入合计228亿元，同比增长42.7%，其JD.US中，平台及广告服务收入124亿元，同比增长24.3%，物流及其他服务收入104亿元，同比增长73.3%。

盈利方面，20Q3京东20Q3业绩点评实现经调整归母净利润55.6亿元，同比增长80.1%，对应净利率3.2%，同比提升0.9pct，环比提升0.3pct，净利率持续提升趋势延续。

用户维持高增长增长趋势延续，获客成本低位稳定。

20Q3核心年化活跃买家数达4.42亿，同比增长32.1%（v.s.20Q2为29.9%），用户增速继续回升，环比净增2,420万，同比净增1.07亿，其中80%来自下沉城市，另外，根据Questmobile数据，京喜APP截止9月末MAU为零售利润率创历史新高736万，DAU1.43万，虽然相对618大促期间有所回落，但季度环比增长趋势稳定，11月11日当天，京喜订单量接近1500万，再创新高。

用户增长的同时，获客成本维持低位，20Q3公司新增活跃买家平均获客成本（销售费用/净增活跃买家数）为226元（20Q2为22天风证券7元），同比下滑33.5%，环比下滑0.5%。

零售业务运营利京东润率持续提升，创历史新高。

20Q3京东零售实现收入1,633亿元，同比增长26.9%，实现运营利润63.1亿元，同比增长48.5%，不含未分配项目运营利润率3.9%，同比提升0.6pct，环比提升0.9pct，JD.US创历史新高，京东集团整体调整后EBITDA率3.8%，同比提升0.7pct，环比提升0.4pct，规模效应持续显现。

此外，截止10月，京东plus会20Q3业绩点评员数突破2,000万，会员体系打造有望增强平台用户粘性，提升老客户活跃度。

投资建议：本季度业绩符合预期，我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司调整后归母净利润17增长趋势延续2和247亿元，分别同比增长59.9%和43.8%，当前市值对应2021年市盈率为36倍，同时，考虑到公司子公司京东数科、京东健康等陆续分拆上市，公司持有的股权价值有望重估，建议关注IPO定价情况，维持“买入”评级。

风险提示：宏观及政策监管风险；行业竞争进一步加剧；零售利润率创历史新高资本支出重新回升；疫情反复。