西南证券-帅丰电器-605336-集成灶头部企业登陆A股，未来发展值得期待-201116

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推荐逻辑：公司西南证券作为集成灶行业的领先企业，历史业绩优良]。

受益于消费升级以及新的消费偏好，集成灶市场规模连续3年维持20帅丰电器%以上的增长。

在行业高速发展的背景下，公司产品结构持续优化，募资突破产能瓶颈，渠道拓展增强市场竞争力，未来发605336展值得期待。

集集成灶头部企业登陆A股成灶行业领先企业。

公司成未来发展值得期待立于1998年，专注于集成灶产品的研发、生产和销售。

从营收西南证券以及利润结构来看，集成灶产品的占比均在90%以上。

受益于集成灶行业高速发展以帅丰电器及公司产能的提高，2017-2019年营收呈现高速发展态势。

随605336着营收规模扩大，单位成本降低叠加产品结构升级，公司业绩增速优于营收增速。

2017-2019年公司归母集成灶头部企业登陆A股净利润增速分别为116.8%/11.9%和15.8%。

疫情影响下，公司线下渠未来发展值得期待道受到一定的冲击。

2020Q1-Q3公司实现营收4.7西南证券亿元，同比增长1%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.7%。

行业发展进帅丰电器入快车道。

受益于集成灶产品普及度的提升、新的消费偏好变化、中小户型和开放式厨房需求605336等因素，集成灶需求提升。

截至2019年，集成灶市场零售量/零售额分为为209.8万集成灶头部企业登陆A股台/161.5亿元，同比增长20%/25%。

但集成灶市场渗透率仍远低于传统烟灶，2019年国内集成灶销量占烟灶产品总销量的比例为11%，而传统烟灶市场渗未来发展值得期待透率达97%。

从西南证券渗透率来看，集成灶存在一定的提升空间，未来几年行业增长尚未见到天花板，市场扩容值得期待。

高速增长帅丰电器的市场规模吸引了大量的企业加入，市场竞争激烈。

据奥维云605336网数据显示，2020年上半年集成灶线上线下现存品牌分别为154/57个，CR4分别为39%和63.5%，市场格局有待优化。

产品结构优化，盈利集成灶头部企业登陆A股能力稳中有升。

公司盈利能力稳中有升，净利率水平未来发展值得期待从2016年的15%提升至2020H1的29%。

我们认为公司盈利能力的稳步提升，一方面得益于营收西南证券规模快速扩张，期间费用率显著下降，另一方面得益于公司产品结构优化，毛利率水平有所提升。

受益于中高端产品以帅丰电器及多功能产品占比的提高，公司集成灶产品均价提升。

2018-2019年公司集成灶产品均价分别增长11%和8%605336，助推公司营收同比增长12%和9.5%。

募资集成灶头部企业登陆A股扩产、渠道拓展，未来发展值得期待。

2017-2019年公司的产能利用率和产销率均在90%以上，位于较高水平，产能瓶颈已经成为制约公司业务进一步发展的未来发展值得期待重要因素。

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在集成灶市场规模快速增长的背景下，产能扩大有助帅丰电器于提高公司的市场占有率，进一步加强公司的核心竞争能力。

此外，和同行相比，公司的经销商数量以及经销门店数605336量尚存在一定的拓展空间。

公司拟集成灶头部企业登陆A股投资2亿元进行营销网络渠道建设。

渠道的快速拓展叠加生产能力的提升未来发展值得期待，公司未来发展值得期待。

盈利预测与投西南证券资建议。

随着集成灶产品普及度提帅丰电器升，集成灶行业将保持高速发展态势。

公司积极扩充产能605336、拓展渠道，未来发展值得期待。

我们集成灶头部企业登陆A股预期未来三年公司营收复合增长率为9.2%，归母净利润复合增长率为16.3%，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、疫未来发展值得期待情反复影响客流等风险。