中泰证券-甬金股份-603995-激励机制进一步完善-201117

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投资要点主要事件：公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量280中泰证券.74万股，占本总股本的1.2171%。

其中，首次授予240.74万股，占总股本的1.04甬金股份37%；预留40万股，总股本的0.1734%。

首次授予激励对象限制性股票的授予价格为每股14.60399544元。

激励对象总人数为1激励机制进一步完善02人，占公司截至2019年底员工总数1422人的7.17%，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。

业绩考核要求：2021-2023年扣非归母净利润较2019年增长率的目标值分别为45%、105%、16中泰证券0%，触发值分别为35%、90%、140%。

若达到触发值，公司层面解除限售比例为80%，若达到目标值则为1甬金股份00%。

考核目标603995综合考虑了实现可能性和对员工的激励效果，有望进一步激发员工积极性。

成本影响：假设202激励机制进一步完善0年12月授予，激励计划需摊销的总费用为3420.92万元，其中2020年185.3万元、2021年2109.56万元、2022年812.47万元、2023年313.58万元，上述测算结果并不代表最终的会计成本，对公司经营成果的影响最终结果以年度审计报告为准。

并购+新建推动产能扩张：公司前期公告拟收购青拓上克产能（冷轧30万中泰证券吨、热酸55万吨），以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。

青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别甬金股份为1013万元、553万元。

原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通603995过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。

2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓激励机制进一步完善产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。

浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位，提中泰证券升公司整体盈利能力。

新项目衔接有序：近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购甬金股份青拓上克的30万吨产能。

远期增量则包括603995广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。

精密冷轧方面，按公司中报披露，激励机制进一步完善“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。

募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生中泰证券产线预计2021年6月投产。

浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于甬金股份2021年7月竣工投产。

总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持603995续提升。

投资建议：股权激励计划的推出使得公司激激励机制进一步完善励机制得到进一步完善，在原本精细化管理的基础上，有望进一步激发员工活力，绑定核心管理、技术、业务人才，有利于公司长远发展。

并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年中泰证券销量复合增速有望超过25%。

在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，甬金股份未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。

我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元603995、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%，目前股价对应2021年PE为12.5x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。

风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度激励机制进一步完善不及预期的风险、原材料价格波动风险。