天风证券-医疗服务行业专科医疗服务深度研究：数据会说话，发展周期与单店模型的碰撞-201118

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多因素推动专科医疗服务发展，各细分表现亮眼：我国专科医疗服务在政策推动、高人口基数支撑以及消费能力、保健意识提升等因素的推动下迎来了蓬勃发展，从20天风证券08年的3437家提升至2018年的7900家，十年复合增速8.7%，成为我国医疗资源非常重要的一部分，尤其是民营专科医院数量十年复合增速达到13.77%，同时农村地区的专科医院也呈现较快增长态势，以满足我国农村地区对医疗资源的需求。

◆从各细分专科医院数量来看，精神病医院数量多，2018年达到1330家，增速较快的是的美容医院，十年复合增速17.11医疗服务行业专科医疗服务深度研究%；近五年眼科医院、口腔医院数量崛起，复合增速位于前列；◆需求端持续稳步增长：美容、整形外科、血液病、眼科等医院诊疗人次增速位于前列；住院手术人次中眼科、妇产、肿瘤位于前列，同时血液病、心血管、美容、眼科医院14-18年增速位于前列。

龙生九子，各具特色，连锁&品牌医院各有千秋：不同类型专科医院因其业务模式、市场环境、竞争壁垒等差异具有不同适合自己的发展模式，我们参考床位数、设备配置、医师需求度、收入结构与规模、前期筹建成本等指标，判断专科医院的两种优化模式“连锁”&品牌；消费属性高且拥有筹建壁垒、设备依赖度高的先进入连锁化模式较优；而、刚需性强、医生依赖数据会说话度高、投入成本较大的专科医院先进入品牌化医院发展模式更优。

拆解眼科、口腔、肿瘤、辅助生殖专科医院单店模型，挖掘发展特色：前期筹建成本：肿瘤医院＞辅助生殖专科医院＞眼科医院＞口腔医院，盈亏平衡周期：辅助生殖专科医院＞肿瘤医院＞眼科＞口腔；理论上眼科医院锚定物理面积医生以及特定设备数量、口腔医院锚定牙床数、肿瘤医院发展周期与单店模型的碰撞床位数、辅助生殖专科医院锚定实验室能力来观察最大产能。

整体来看眼科、口腔属于具有一定高弹性的服务且业务改善有空间、肿瘤、辅助生殖属于时间的朋友，壁垒高，需天风证券求持续性更长。

重点推荐爱尔眼科（全国眼科专科龙头）、通策医疗（浙江省口腔医疗服务龙头）、锦欣生殖（国内唯一全球化布局的IVF龙头）、盈康生命（肿瘤赛道的优质标的，服务+设备双轮驱动发展）风险提示：政策风险、医疗事故风险、市场竞争加剧、假设情况与实际经营情况有误差、需求端放医疗服务行业专科医疗服务深度研究缓，诊疗人次的增长未来不及预期等。