东方证券-可转债专题报告：临近年底，转债市场需要关注哪些变量？-201117

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研究结论2020年转债市场东方证券在疫情、疫情后复苏、美国大选等因素的影响下走势较为曲折，但整体呈上涨态势。

受益于良好的市场行情，转债发行和赎回（可转债专题报告退市）数量均创出历史新高，市场规模持续增长。

年内转债“爆炒行情”多次出现，进一步提高了投资者对该产品的关注和认知，资金的临近年底追逐和消退也增加了对转债估值的扰动。

近期转债市场需要关注以下几个因素：社融拐点：回顾近5次社融存量增速出现拐点前后的股市表现，社融存量增速见顶回落、经济上行的阶段，股市通常先下后上；社融存量增速和经济（工业增加值同比、PMI）双双下行转债市场需要关注哪些变量？的阶段，股市通常呈下跌态势。

具体到月份，社融增速回落的首月股东方证券市下跌的几率最大，之后反而会有所回升。

根据测算，11月社融存量增速或现高点，2021年一季度开始社融存量增速明显下行，结合社融见顶前后的历史规律，年底或存在一可转债专题报告定压力。

风险偏好：大选靴子落地短期提振市场情绪，但持续性和空间或临近年底有限。

从1996年-2016年的6次美国大选日前后的A股表现来看，大选日前10个交易日A股以下跌为主，大选日后A股转债市场需要关注哪些变量？上涨的概率有所上升，但上涨概率和幅度从大选日后25个交易日以后有所回落。

此外，目前上证综指、沪深300指数的风险溢价处于2010-2020年期间的20%-30%分位数，说明当前的市场风险偏好并不低，进一步抬升东方证券空间亦有限。

新券供给：四季度是转债的发行高可转债专题报告峰，尤其是12月的发行数量往往为同年的最高值，2017-2019年四季度转债估值大多以下行和震荡为主。

目前转债估值偏高，存在一定的压缩空间，目前转债和公募临近年底EB的平均隐含波动率处于历史60%分位数，而信用风险发酵、新券供给增加等也不利于估值抬升。

春季躁动转债市场需要关注哪些变量？：beta机会或需等待“春季”。

A股有春季躁动的说法，2006年2019年A股（万得全A）一季度上涨频率显著高于其他季度，2月A股上涨的频率（东方证券85%）和涨幅最高。

由于上市公司业绩处于真空期，政可转债专题报告策和事件主题容易成为行情的驱动力，十四五规划为我们寻找主题提供了较好的参考。

总的来看，近期转债估值处于偏高水平，社融存量增速或在年底进入筑顶阶段，建议以结构性机会为主，关注以下一些个券：1、周期类，个券建议关注：桐20转债（桐昆股份(601233，买入)、远东转债（远东传动(002406，未评级)、楚江转债（楚江新材(002171，买入)、景兴转债（景兴纸业(临近年底002067，未评级)等。

2、汽车与新能源汽车，个券可关注：赣锋转2（赣锋锂业(002460，未评级)、盛屯转债（盛屯矿业(600711，买入)、鹏辉转债（鹏辉能源(300438，买入)转债市场需要关注哪些变量？、星宇转债（星宇股份(601799，买入)等。

风险提示东方证券若社融存量增速拐点、转债供给节奏与我们预期的走势出现较大差异，可能会影响我们的判断。