兴业证券-拼多多-PDD.US-GMV增速反弹，季度盈利转正-201118

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投资兴业证券要点季度盈利首次转正，业绩超一致预期。

3Q20营收达到142.1亿元，yoy+89%，环比增速加快，较2Q20提升拼多多22pcts。

毛利达到109.5亿，毛利率为77.06%（同比+1.46pcts，环比-1.11pctPDD.USs）。

3Q20，单季NonGMV增速反弹-GAAP归母净利润首次转正，达到4.66亿元，Non-GAAP归母净利润率为3.28%（同比+25.46pcts，环比+3.92pcts），主要由于公司销售费用率降幅较大，3Q20达到70.9%，较去年同期降低21pcts。

季度盈利转正单活跃买家购买金额提升，带动GMV增速反弹。

当季GMV为4394亿元，yoy+75%，增速同比-34pcts，环比+28pcts，兴业证券主要驱动力是单活跃买家购买金额大幅增加。

3Q20新增活跃买家4810万；单活跃买家购买金额为1993元（yoy+27.22%），根据业绩会议，主要受益于Q3农产品需求扩大，公司“多多买菜”业务带来农产品订单量和订拼多多购频率大幅提升。

3Q20整体货币化PDD.US率基本保持平稳。

3Q20整体货币化率达到3.23%（yoy+0.23pctGMV增速反弹s，QoQ-0.29pcts）。

3Q20广告收入128.78亿，yoy+92%，广告货币化率2.季度盈利转正93%（同比+0.25pcts，环比-0.26pcts），基本保持稳定，主要是由于Q3经济活动逐渐恢复，商户在拼多多平台上投放广告的意愿基本恢复到以往水平。

3Q20佣金业务为13.32亿，yoy+66兴业证券%，佣金率0.30%。

投资建议：公司积极探索新领域，带动单活跃买家购买金额提拼多多升，GMV增速反弹。

公司业绩表现超预期，首次实现季度盈利转正，考虑到费用率持PDD.US续改善，预计盈利向好趋势将持续。

预计2020/2021/2022年营收分别为463/683/888亿元，Non-GAAP归母净利润为-32/4GMV增速反弹1/106亿元。

根据远期市值折现的季度盈利转正方法，上调公司目标价至162美元，上调评级为“审慎增持”。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）宏观经济下行；3）兴业证券行业政策风险。