国泰君安-电能实业-0006.HK-监管重置有望迎来更好结果，“收集”-201118

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电能实业（“PAH”或“公司”）的股票属于香港最具防守性的国泰君安公用类股票之一，公司超过90%的盈利来自于拥有较高监管透明度以及稳定性的司法管辖区。

随着最近一轮监管重置接近尾声，公司盈利前景趋于稳定，而继英国竞争和市场管理局对于四间水务公司有关价格管制的上诉作出利好电能实业暂定裁决后，英国RIIO-GD2的最终决议有望迎来更好结果（RIIO-GD2为明年4月起执行的英国燃气分销价格管制计划）。

我们预计公司2020-2022年股东净利分别为63.08亿港元（同比降11.5%）、60.49亿0006.HK港元（同比降4.1%）和61.22亿港元（同比增1.2%），反映了新冠疫情带来的影响以及超低利率环境下监管准许回报有所下降的情况。

我们监管重置有望迎来更好结果预计2020-2022年每股派息分别为2.800港元（同比持平）、2.352港元（同比降16.0%）和2.352港元（同比持平），尽管公司自2006年来尚未削减过每股派息（特别股息除外）。

“收集”，“收集”目标价45.00港元。

我们看好电能实业较高的防御性及其具有吸引力的2021年股息率（5.7%，高于10年国泰君安美国国债收益率481个基点）。

电能实业目前股价对应1.0倍2电能实业021年市净率，低于其两年平均前瞻市净率超过1个标准差。

我们的目标价较我们用DCF方法得出的估值（0006.HK51.44港元/股）有12.5%的折让，并分别对应1.1倍和15.9倍2021年市净率和市盈率。