中信证券-银行业关于中国人民银行碳减排支持工具的点评：结构性货币政策工具新解-211109

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支持碳减排货币政策工具如期而至，定向直达、激励相容、持续考核的特点，有望为流动性投放、信用派生和实体发展提供新的支持。

对于银行而言，底层贷款风险控制成为商业可持续的关键，大型企业和龙头企业或有望重点投放。

▍事项：11月8日晚，中国人民银行公告创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具。

点评如下：▍碳减排支持工具：定向直达、激励相容、持续考核的货币政策工具。

此前，中国人民银行官员在金融数据发布会等场合，已就碳减排支持工具进行了多次吹风。

结合此次央行公告及答记者问相关内容，可以看出此次碳减排工具具备以下特点：1）定向领域支持。

底层贷款投向含：①清洁能源，包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等；②节能环保，包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等；③碳减排技术，包括碳捕集、封存与利用等。

2）激励方式撬动。

此次工具面向全国性金融机构，设计结构为：①激励目标：引导银行“向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平”；②低息安排，支持工具利率1.75%，期限1年，可展期2次；②杠杆设计，“先贷后借”机制下，按贷款本金的60%提供资金支持，也即支持工具具备1.7X的碳减排贷款撬动作用。

3）持续考核监督。

相关流程包括：①申请前，银行需提供碳减排项目相关贷款的碳减排数据，并承诺对公众披露相关信息；②申请后，银行按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息；③持续监督：中国人民银行将会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性。

▍银行业务影响：风险可控和商业可持续原则下，料银行将积极参与。

简单我们测算，若银行自筹资金部分（占比40%）成本按2%把握，则按照一年期LPR利率3.85%进行碳减排贷款的投放，扣除相关税务成本后，业务可承担约1%左右的风险成本。

换而言之，在金融机构“自主决策、自担风险”的政策安排下，碳减排贷款风险控制将成为业务可持续的关键。

我们判断，目前涉足清洁能源、节能环保和碳减排技术领域的大型企业和龙头企业，由于极低的风险成本水平，其碳减排信贷投放对于银行而言将具备吸引力。

此外，我们预计下阶段中国人民银行有望在存款保险费率、公开市场操作抵押品框架方面提供进一步政策支持。

▍货币信用条件：激励相容下，流动性投放与信用派生的新模式。

1）流动性投放新渠道，碳减排支持工具实质相当于再贷款，可为银行体系注入低成本狭义流动性。

监管机构未披露碳减排贷款相关数据，但根据央行公布的相关数据，截至目前全市场最新绿色贷款规模约14万亿，年增量约2万亿左右，综合考虑碳减排贷款口径、全国性银行范围、60%比例投放下，预计相关支持工具年度流动性投放量或在5000亿-1万亿规模。

2）支持信用扩张。

在房地产金融长效机制下以及地方政府隐性债务严格管理背景下，过往社融投放的核心领域面临持续抑制，碳减排支持工具的激励作用下，相关贷款有望逐步成长为新的信用扩张增长点。

▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：支持碳减排货币政策工具如期而至，定向直达、激励相容、持续考核的特点，有望为流动性投放、信用派生和实体发展提供新的渠道。

对于银行而言，底层贷款风险控制成为商业可持续的关键，大型企业和龙头企业有望重点投放。

近期银行板块表现相对偏弱，主要受个别房企信用事件发酵影响。

对比盈利质量和资产质量，行业当前估值处于近年来最低水平，板块具备配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。