浙商证券-汽车零部件Ⅱ行业深度报告：新能源高壁垒赛道，热管理迎来黄金期-201118

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报告导读新能源汽车供给浙商证券驱动需求，销量高速增长，中长期发展明确；热管理系统技术壁垒高，单车增量大，迎来发展黄金期；内资龙头占领先机，系统集成供货为趋势，我们看好热管理赛道的成长性和确定性。

投资要点新能源车热管理迎来发展黄金期新能源汽车热管理主要包括空调系统热管理和三电热管理，与传统燃油车相比，空调系统动力源从发动机转型电池，在制热时丧失重要热源，目前主流工作模式为电动压缩机制冷、PTC制热，为实现节能，新能源汽车热管理领域热泵比例提升、制冷剂升级迭代成为未来趋势；三电热管理为新生系统，联结电池、电机、电控，元件布局广、温控要求高，增量件为电磁阀、水泵、水汽车零部件Ⅱ行业深度报告冷版。

因此热管理系统零件数量增加、价值提升，转型电气化、智能化，在新能源汽新能源高壁垒赛道车渗透率快速提升的背景下，热管理迎来发展黄金期。

单车价值量大幅提高，2025年全球市场规模超千亿新能源车热管理系统随着技术路线升级，单车价值量也有大幅提升，PTC加热系统热管理迎来黄金期单车价值5000元，传统冷媒R134a热泵系统价值7000元左右，二氧化碳热泵价值超过10000元，相较燃油车ASP2000元，单车价值量显著提高。

以2025年全球新能源汽车渗透率20浙商证券%，中国新能源车汽车渗透率25%计算，全球热管理市场规模1336亿元，中国市场规模670亿元。

我们认为2020年为新能源汽车行业供给改善驱动需求释放的元年，未来新能源汽车将保持汽车零部件Ⅱ行业深度报告高速增长，看好热管理领域的长期发展。

切入增量零件，国内龙头攻克局部模块热管理属于寡占型行业，外资龙头电装、马勒、法雷奥、翰昂等公司新能源高壁垒赛道由于掌握压缩机、空调装置等核心零件，具备热管理系统设计和研发能力。

内资厂商从增量零件出发，侧重阀类、换热器类、泵类及管路产品的研发和生产，再横向切入系统，攻克局部模热管理迎来黄金期块，挑战传统巨头。

如三花智控通过电子膨胀阀、水浙商证券泵、水阀、换热器技术的攻克逐步向集成组件过渡。

国内供应商在成本控制和响应速度上具有极强的优势，目前三花智控、克来机电、银轮股份、奥特佳等内资供应商，已经获得包括特斯拉、沃汽车零部件Ⅱ行业深度报告尔沃、大众、宝马等合资或外资车企的订单，未来将在全球新能源汽车热管理市场占据一席之地。

投资新能源高壁垒赛道建议电动车热管理零部件量价齐升，技术壁垒高，系统集成供货成为趋势，短期看零部件细分龙头，长期看系统配套能力。

推荐克来机电(机械)、银热管理迎来黄金期轮股份、拓普集团，建议关注三花智控(家电)、奥特佳、松芝股份。

风险提示电动车销量不及预期；热泵渗透率不及预浙商证券期；技术替代不及预期。