东吴证券-金山软件-3888.HK-端游增长有望推动利润率提升，办公业务发展稳健-201118

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投资要点事件：金山软件20Q3实现营业收入13.97亿元，同比增长34%，环比下降2%；运营利润3.东吴证券6亿，同比增长120%；归母净利润6.67亿元，去年同期为0.36亿元，归母净利润大幅提升主要由于2020疫情影响，整体游戏业务快速增长，叠加此前亏损较多的金山云业务于20Q2出表影响。

疫情推动端游金山软件业务回暖，部分手游或将延期。

23888.HK020Q3网络游戏收入7.88亿元，同比增长19%，环比下降9%，占收入比56%。

同比增长主要由于旗舰游戏《剑网3》端游收益强劲增长，同时，由于端游利润率较高，2020年公司整体游戏利润率有望提升，成为端游增长有望推动利润率提升公司利润增长核心驱动。

新游戏方面，部分新游戏由于版号和公司战略影响将延期至2021Q1，如《剑网三指尖对弈》、《最终幻想》和《卧龙吟办公业务发展稳健》等。

东吴证券金山办公MAU保持高增长态势：截至2020Q3，金山办公MAU达到4.57亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%。

其中WPSofficePC版月度活跃用户数1.76亿，同比增长23.08%，环比增长2.33%；移动版月度活跃用户数2.74亿，同比增长19.13%，金山软件环比减少0.36%；其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已接近千万。

主要是公司3888.HK依靠技术优势和产品粘性提升了疫情带来的新用户的留存率。

此外端游增长有望推动利润率提升，授权业务受益党政市场，办公软件授权业务，全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力显著提升。

办公服务订阅业务办公业务发展稳健，WPS超级会员再次尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道。

盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务发展迅速，后续陆续有重磅游戏上线，办公业务有望保持高速增长；叠加整体运营效率提升东吴证券，盈利能力持续增强。

我们预计2020―2022年公司营业收入为60.72/81.14/105.76亿元，同比增长-26%/34%/30%；实现归母净利润91.37/9.93/13.11金山软件亿元，对应EPS为6.66/0.72/0.96元，维持“买入”评级。

（汇率：1元=1.12港元，以2020年11月17日收盘价为准）风险提示：新游戏上线不及预期；行业竞3888.HK争激烈；政策监管风险。

金端游增长有望推动利润率提升山办公发展不及预期。