西南证券-宝龙地产-1238.HK-10月销售超预期增长，商业规模稳步提升-201117

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事件：2020年1-10月公司累计合约销售额为6西南证券24.2亿元，同比增加23.6%；累计合约销售总面积为406.7万平方米，同比增加29.6%；累计销售均价15,348元每方，同比仅小幅下降4.9%。

公司截止2020年10月末已完成全年销售目标750宝龙地产亿的83.2%。

销售业绩高速增长，持续深1238.HK耕长三角。

2020年10月公司实现单月合约销售额81.0亿元，同比增长50.5%；销售面10月销售超预期增长积达52.7万平方米，同比增长48.9%。

单月销售业绩相比三季度平均单月业绩有较大提升，带动商业规模稳步提升整体收入增长。

另外，公司10月销售额环比9西南证券月有小幅提升，业绩亮眼且持续提升。

公司坚定深耕长三角的战略规划宝龙地产，受益于长三角持续回暖，2020H1公司在长三角区域销售金额占比达88.6%，土储占比达73.2%。

拿地规模有所放缓，持续保持1238.HK成本优势。

2020H1公司总入账销售面积为204.7万方，同比增长140.5%，其中商业面积与2019年同期持平，住宅面积10月销售超预期增长同比增长234.4%，住宅入账销售额同比增长249.7%。

2020H1公司拿地238万方，商业规模稳步提升同比下降23.4%，权益地价89亿，权益比61%，平均溢价率仅8.8%。

平均土地成本3201元每平米，继续保持土地成西南证券本优势。

商业规模稳步提升，宝龙地产落实“1+1+N”布局战略。

2020H1公司租金及物业管理服务收入1238.HK达15.3亿元，同比增长10.2%，投资物业建面同比增长7.2%，达544万方。

公司预计2020年全年10月销售超预期增长内实现11个购物中心开业。

2020H1公司持有及管理的商场达42家，并管理3家轻资产项目，已开业商业广场（含联营管理）位居行业商业规模稳步提升前列。

展望未来，公司将大力挖掘大湾区的投资机会，积极推进以珠海为中心的粤港澳大湾区西南证券的业务扩展，落实“1+1+N”的布局战略。

盈利预测与宝龙地产评级：预计公司2020-2022年三年归母净利润平均复合增长率为15.2%，考虑到公司业绩超预期、商业快速恢复，净负债率相比2019年底下降1.3pp至79.9%，边际融资成本明显下降，我们维持“买入”评级，目标价7.82港元不变。

风险提示：销售及回款低于预期；商业拓展低于预期；大湾1238.HK区拓展低于预期等。