天风证券-电气设备行业电动两轮车深度：复苏周期已至，破局者入局-201118

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摘天风证券要目前我国两轮电动车保有量趋于饱和，渗透率接近7成，存量替换成为行业发展大逻辑，而随着2019年新国标落地叠加智能化升级趋势，电动两轮车行业正发生两大变革：1）超标车存量替换带来两轮车复苏周期；2）清退中小产能，集中度快速提升，龙头公司盈利有望修复；1）预计新国标落地后约1亿台超标车存在替换需求，按照各省市过渡期政策和各省电动车保有量对比估计，我们预计2020-2024年5年电动两轮车同比增速分别为19%、22%、15%、10%、-7%，预计行业规模将在2023年达到峰值。

2）由于两轮车同质化严重，以往普遍是价格战逼退中小企业，导致产业内普遍净利率不足5%，随着新国标落地，大量中小企业电气设备行业电动两轮车深度被清退，推动行业集中度加速提升。

我们对比空调行业复苏周期已至，在集中度大幅提升后龙头企业盈利大幅改善，预计两轮车头部企业也有望迎来盈利能力修复。

抢占白牌份额过程中，我们看好两类企业：1）品牌已有，渠道快速铺开抢占市场，典型如雅迪，新国标落地后，大量白牌企业退出，雅迪明显加快了渠道布局抢占市场，2019年经销商数量已达2155家，同比增长18%，门店数达1.2万家，同比增长3破局者入局3%，我们预计今年雅迪门店有望达3万家，市占率或突破25%。

2）从高端天风证券到低端，重新定义产品，以“真智能”打开市场，典型如九号。

我们对比小牛与九号同级别高端车型，九号的智能化具有显著优势电气设备行业电动两轮车深度，预计高端市场率先打开局面。

进一步打开市场类似于“特斯拉模式：由于身处小米供应链，叠加电动车与平衡车、滑板车部分零件共用，公司有望降低成本打入2K-4K价位市场，复苏周期已至凭借”真智能”的体验扩大保有量，最终凭借每年66元订阅费增厚盈利。

九号核心竞争力――平台破局者入局化拓品类的能力：九号从平衡车起家，两年将滑板车做到Amazon第一，如今再拓展两轮车，未来还将拓展至ATV、服务机器人，公司平台化拓品类能力非常强，主要原因：1）公司定义产品能力强，能抓住消费者痛点；2）短距交通智能化赛道的各品类底层技术有很多共通之处，公司管理层技术出身，持续高强度投入研发。

3）身处小米供应链，拥有其低成本制造能力；4天风证券）渠道协同。

投资建议：建议关注短距交通平台化龙头【九号智能】、传统两轮车龙头【雅迪控股】，继续推荐电踏车电机龙头【八方股份】；风险提示：竞争加剧行业盈电气设备行业电动两轮车深度利修复不及预期，两轮车替换量不及预期，渠道拓展不及预期。