中信证券-信视角看债：换个纬度看近期风险事件-201119

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十月下旬以来信用风险事中信证券件迅速扩散引发市场恐慌情绪蔓延。

AAA级国企的违约风险加速暴露，引发市场担忧情绪日信视角看债益蔓延。

不仅换个纬度看近期风险事件是微观主体本身的瑕疵，自上而下探视，即便处于经济复苏的路上，监管约束以及疫情“后遗症”带来的信用风险事件仍不可小觑。

展望后市，我们依中信证券然认为策略上应保持谨慎但不必过度悲观，相信在信用风波平息后，区域以及行业债券估值可能出现明显分化，而部分被市场错杀的机会更值得关注。

近年来信用债违约规模和违约支信视角看债数整体上升，2020年有进一步加剧趋势。

截至11月16日，20换个纬度看近期风险事件20年违约信用债规模合计1709.76亿元，违约只数累计148只。

新增首次违约企业涉及违约规中信证券模395亿元，违约只数23只。

截至目前信用债累计违约规模和新增违约规模均已超过去年水平，新增首次违约主体涉及规信视角看债模更有加剧趋势。

今年以来“花式违约”操作偏多，特别是AAA级国换个纬度看近期风险事件企违约风险加速暴露，拖累了整体违约情况。

此中信证券外，已违约的存量企业再次违约规模和占比均有提升。

2020年新增违约规模占累计违约规信视角看债模的比例为23.10%，相较2019年有所上升，直追2018年。

而2020年存量企业违约的规模占换个纬度看近期风险事件比（76.90%）较2018年有小幅上升。

新增AAA中信证券级及国企违约主体不局限区域行业，且收益率变动反映部分影响。

下半年以来，共有10家国企发生实质违约或永续债展期，特别是10月下旬开始，弱资质国企信视角看债风险事件频频发生。

诸如沈公用、华晨事件对于城投和国企信用利差有所扰动，弱资换个纬度看近期风险事件质区域国企债、过剩产能产业债再遭抛售，信用利差一度走阔。

从累计违约规模占新发信用债规模比例来看，今年中信证券“新增违约率”有所下降。

统计2017年以来当年累计违约规模除以当年新发信用债规模的占比来看，自2018年此违约比例达到高峰（2.16%）后信视角看债，此后逐年下降，从2019年的1.7%下降到今年的1.24%。

由于今年信用债新发绝对规模较大，累换个纬度看近期风险事件计违约规模的占比相对较为不明显，从这个角度来看，今年信用债的违约规模相对于新发债券规模来说并不突出。

经济复苏下，政策常态化和疫情“后遗症”中信证券带来的信用风险演化仍不可小觑。

经济进入修复通道，疫情背景下的应对政策适时退出，政策进入常态化，部分受到此前政策利好保护得以喘息的边信视角看债缘性国企风险逐步暴露。

地产行业三道红线带来去杠杆风险，短期内大部分房企均面临去杠杆压力，地产行业风换个纬度看近期风险事件险不可忽视。

与此同时，银行缩中信证券表和同业风险传导仍不可忽视。

在当前同业存单利率较高的背景下，银行负债端成本高居不下，同时金融监管政策频发，中小行负债端压力信视角看债倍增。

另外，疫情后周期部换个纬度看近期风险事件分产能过剩主体面临经营和再融资压力，当前情况相较供给侧改革前较好，但仍面临融资压力大、盈利能力弱、偿债能力低等问题。

此外，城投政策边际收紧是估值调中信证券整的潜在风险。

近年来出于稳投资稳增长的需求信视角看债，城投发行规模显著提升，“抗疫”推动的逆周期调节则延续了这一宽松环境。

随着经济逐渐回归常态，地方债务管换个纬度看近期风险事件控的优先级将会再次回归，在低层级城投利差极致收敛、保护垫不足的环境中，估值风险亦在酝酿。

策略抉择中信证券何去何从，谨慎观望但不过分悲观。

目前的市场环境下，策略抉择应多看信视角看债少动。

但是，针对市场“逃废债换个纬度看近期风险事件”的猜测和对系统性金融危机的担忧，我们认为大可不必。

违约案例中，根本中信证券原因还是个别主体资质薄弱、债务化解困难。

此外信视角看债，信用风波平息后，国企债券估值可能出现分化。

换个纬度看近期风险事件部分资质偏弱、区域治理环境存在漏洞的主体利差可能上一台阶。

反之，恐慌情绪下中信证券市场亦有错杀可能。

风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度信视角看债加大等。