中泰证券-京东-JD.US-20Q3财报解读：下沉驱动增长，主业盈利强健-201118

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事件：京东20Q3实现营业收入1,742.14亿元，同比增长29.2%；NonGA中泰证券AP归母净利润为55.58亿元，同比增长80%。

京东下沉驱动增长，用户规模扩大。

本季度京东年活跃买家达4.42亿人，环比增加2,420万人，同比增长32.1%，增速环比提高JD.US2.2%。

管理层在业绩交流电话会20Q3财报解读上披露，三季度京东80%的新用户来自低线市场。

Q3获客成本为225下沉驱动增长.64元/人，同比下降113.81元，京东在新用户获取和老用户留存方面效率显著优化。

从用户粘性角度来看，Q3京东用户年ARPU值为1,567元/人主业盈利强健，同比下滑50.55元，主要是新用户初期客单价较低的影响。

家电市占率提升，物流中泰证券收入放量。

Q3实现营业收入1,742.14亿元，同比增长29京东.2%。

其中，家电3C收入为933.3亿元，同比增长23%；根据中国家用电器研究院公布的数据，Q3京东/五星的全渠道家电零售市场份额为15.4%/1.1%，合计市场份额同比JD.US提高1.9%，与苏宁的差距进一步缩小。

Q3综合百货收入为580.7亿元，同比增长35%；管20Q3财报解读理层称三季度超市订单量同比增长48%，环比有所放缓，主要是疫情相关清洁用品等需求下降、以及海鲜等冻品生鲜品类销售受挫等影响，除此之外，Q3日常消费用品的订单量、用户数都保持强劲增长。

Q3京东服务性收入达228.15亿元，同比增长43%；其中，平台及广告收入为124.12亿元，同比增长24%，低佣下沉驱动增长金品类的广告收入增长较快；物流及其他收入为104.03亿元，同比增长73%，增速持续提高，京东物流的价值进一步凸显。

经营效率优化，主业盈利主业盈利强健强健。

Q3中泰证券京东毛利率为15.4%，同比提高0.5%；Non-GAAP履约后毛利率为8.9%，同比提高0.3%；毛利率优化的驱动力主要来自于用户消费频次提高和收入结构优化。

Non-GAAP经营费用率为12.京东3%，同比优化0.2%，其中履约/营销/研发费用率变动分别为+0.1%/-0.1%/-0.3%。

Q3京东归属于普通股股东的净利润达75.6亿元，同比大增1,135%；Non-GAAP归母净利润达55.58亿元，同比增长80%，Non-GAAP归母净利率3.19JD.US%，同比提高0.9%。

分部来看，20Q3财报解读Q3京东商城实现营业利润63.06亿元，营业利润率为3.9%，同比提高0.6%，主业盈利能力持续优化；新业务分部实现营业利润-6.88亿元，营业利润率为-6.3%，去年同期营业利润为17.16亿元，主要是去年新业务分部中包含了出售物流物业等资产的收益29.87亿元的影响。

提高再投资力度，完善物流下沉驱动增长基础设施。

截至20Q3京东物流运营超过800个仓库，仓储面积约主业盈利强健2,000万平方米，物流能力持续优化。

Q3自由现金流为75.2亿元，去年同期仅0.6亿元；TTM自由现金流为302亿元，同比增长94%；期末现金及现金等价物余额为786.86亿元，战略投资资金充足，公司会持续以ROI为导向，加大对7Fresh、社区团购、超级仓库等业务的投资，进中泰证券一步巩固供应链基础设施。

今年以来，京东在推进市场京东下沉、开放物流服务等方面均取得显著成效，用户规模加速扩张，收入增长强劲，规模效益持续释放，盈利能力稳健提升。

四季度是电商促销旺季，消费者支出和商家参与度均显著提升，京东双十一期间销售额超过2,715亿元，同比增长32.8%，预计四季度业绩JD.US仍将保持稳健增长。

风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资20Q3财报解读本投入持续加大等。