国海证券-盈趣科技-002925-深度报告：疫情影响渐消退，看好核心竞争力-201119

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投资要点：技术和创国海证券新，确保极强的客户开拓能力：公司于2011年成立，其业务及核心经营管理团队来源于2004年南靖科技设立的网控事业部。

2013年以来，公司持续每年进入新的下游头部客户供应链体盈趣科技系，与客户一同成长。

2019年公司收购艾铭思进入乘用车电子产品领域，2020年收购众环科技进入健康环境领域，公司下游002925客户数量不断增加，领域不断拓宽。

HNB新型烟草迎合行业发展趋势：自2005年《烟草控制框架公约》生效以来，人们的健康意识不断增强，传统烟草的政策控制不断趋严，新深度报告型烟草得到了快速发展的机会。

相比于蒸汽式电子烟，HNB口感更接近传统疫情影响渐消退卷烟，受众群体更广。

PMI的HNB产品IQOS系列持续更新迭代，其广阔前景已在看好核心竞争力日韩市场得到验证，美国市场正在打开。

IQOS通过FDA改良风险烟草产品（MRTP）认证，减害性得到权威机构认可，将极大助力IQOS提高在美国市场的国海证券影响力和份额，同时能对其他市场形成示范效应。

公司作为PMI的二级盈趣科技供应商，有望持续受益，实现IQOS部件业务的快速发展；预计至2025年，公司IQOS部件市场需求将达到1.3亿套。

设计制造能力推动公司产品纵向迭代，横002925向拓展：公司具备核心的设计制造能力，自主创新的UDM模式能够与客户实现深层次的合作，客户认可度高，适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势。

公司的IQOS部件受益于HNB全球渗透率持续提升，同时Provocraft深度报告客户Cricut产品在创意消费电子产品领域赛道优异，预计将继续保持快速增长。

此外，公司疫情影响渐消退持续储备及拓展新客户，在国内市场开发自主品牌产品，未来有望实现海内外市场双轮驱动。

看好核心竞争力维持“买入”评级。

预计公司2020-2022年营业收入分别为49.8亿元、66.0亿元、86.7亿元，归母净利润分别为11.4亿元、15.5亿元、21.0亿元，动国海证券态PE为28、20、15，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；人民币美元汇率大幅波盈趣科技动风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；新客户开拓进度不及预期；疫情变化导致海外需求波动风险；IQOS系列产品未来增长空间的不确定性等。