兴业证券-百度-BIDU.US-业绩复苏，扩大直播生态与变现模式-201119

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受益于核心业务改善，兴业证券整体业绩复苏。

3Q20公司实现营收282亿元(YoY+1%,QoQ+8%)，百度其中核心收入214亿元，同比增长2%，持续改善。

Non-GAAP准则下，营业利润76亿元(YoY+107%)，营业利润BIDU.US率27%(+14pcts)，核心业务营业利润率达40%(+10pcts)，主要由于内容成本与流量获取成本下降，毛利率提升22%。

垂直领域业绩复苏广告业务复苏，App内广告收入持续增长。

Q3广告收入202亿元(YoY-1扩大直播生态与变现模式%，QoQ+14%)。

医疗保健、汽车、软件、生活服务、教育等行业广告业务增速兴业证券同比转正，并且持续复苏。

9月百度AppDAU达2.06亿，MAU达5.44亿，小程序MAU达3.55亿，App内搜索和广告点击率持续提高，同时受益百度于CPM增长，App内广告收入同比两位数增长。

收购YY扩BIDU.US大移动生态，变现能力多元化。

百业绩复苏度正加码布局直播赛道，Q3知识产品直播场次达上季度八倍。

11月17日，百度宣布以36亿美元收购YY国内直播业务，将利用后者丰富的直播运营经验和技术积累，结合百度庞大的流量池扩大直播生态与变现模式，增强多元变现能力。

百度App为移动生态多元变现创造基础，直播、会员付费等非在线广告收入将是收入增兴业证券长的重要驱动。

AI新业务稳健增长，智能云商业化百度提速。

AI新业务实现两位数BIDU.US稳健增长。

Q3百度中标邮储银行项目和贵阳业绩复苏经济开发区工业互联网基础设施建设项目，加速各行业智能化升级。

扩大直播生态与变现模式小度智能设备出货量继续领跑行业，9月小度助手第一方硬件设备月语音交互次数达27亿次（YoY+65%）。

Apollo在智能交通、自动驾驶等陆续落地，8月中标广州开发区近4.6亿元智能交兴业证券通新基建项目。

投资建议：预计Q4增长维持中低个位数，我们长期看好公司移动生态多元变现能力百度及AI生态建设带来的长期竞争力。

我们预计公司2020年至2022年收入分别为107BIDU.US1/1151/1207亿元，Non-GAAP归母净利润分别为211/241/278亿元，Non-GAAPEPS分别为60/69/79元，给予目标价177.5美元，对应2021年18倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：广告行业竞争加剧，人工智能业务发展不如预期，自动驾驶业务不如预期，监业绩复苏管政策变化。