中泰证券-迪安诊断-300244-凤凰涅槃，独立医学实验室发力，净利率有望持续提升-201119

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我们的核心观点：1、独立医学实验室行业受益于国内医改大趋势，渗透率有望持续提高，国内金域和迪安双寡头竞争格局基本确立，有望共享行业发展红利；2、迪安诊断已于2017年完成全国布局，在渠道业务的有效协同下中泰证券，多数实验室进入扭亏阶段，参考成熟实验室，服务净利率有望由6%提升到10-15%；3、迪安充分利用自身的产品和渠道优势，重点布局伴随诊断、质谱等多个新兴检测技术平台，有望带来行业竞争力和盈利能力的持续提高。

迪安诊断已形成以检验服务为核心，渠道产迪安诊断品+合作共建为辅助的“一体两翼”战略格局。

迪安诊断是渠道代理出身，作为独立医学实验室后发企业，公司深知渠道价值的重要性，于2015年起陆续战略投资多家区域诊断代理商，2017年完成全国38家综合实验室的布局，借助渠道优势，目前多数实验室进入扭亏阶段；与此同时，公司通过合作共建模式，持续加强和终端医院粘性300244，并逐步将客户群延伸至三级以上医院或医联体、医共体。

独立医学实验室持续高景气，双寡头竞凤凰涅争格局基本确立，公司检验服务净利率有望提升至10-15%。

国内ICL行业渗透率仅5%，在现行医改政策下，我们测算出2022年国内ICL市场有望达独立医学实验室发力到近400亿元。

经过多年竞争，单体实验室盈亏平衡周期拉长，盈亏平衡点提高，行业逐步出清下进入强者恒强阶段，金域、迪安净利率有望持续提升双寡头格局基本确立。

迪安于2017年完成38家综合实验室的全国布局，进入加速投入后的收获阶段，新冠的积极中泰证券促进下，2020年前三季度已有32家实现盈利，我们预计2021年公司大部分实验室有望进入盈利阶段。

特检项目有助于ICL企业行业竞争力和盈利能力的持续提高，公司迪安诊断重点布局伴随诊断、质谱等高端检验技术平台。

目前公司可以检测2500+个的检测项目，并在病理、妇幼、质谱、伴随诊断等领域通过服务合作的模式，不断提升自身特检检测能力；此外，公司和全球多个高端300244检验产品企业合作，实现海外先进技术的国产化，未来有望借助公司成熟产品渠道快速推广。

盈利预测与估值：根据新冠疫情变化，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司收入108.83、121.06、137.78亿元，同比增长28.75%、11.23%、13.81%，归母净利润10.98、10.85、12.11亿元，同比增长216.08%、-1.14%、11.62%（调整前为256.83%、-2.27%、6.94%），对应EPS为1.77、1.75、1.95，目前公司股价对应2021凤凰涅年19倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，新冠检测有望持续带来业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：产品开发风险，应收账款管理风险，独立医学实验室发力新冠疫情持续时间不确定风险，市场规模测算不确定性风险，实验室盈利时间不确定风险。