中泰国际-伟能集团-1608.HK-盈利动力提速，估值十分吸引-201119

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缅中泰国际甸合资发电项目下半年运营合乎预期我们近日与伟能集团沟通，了解到公司受新冠疫情影响有限，基本面良好。

公司与中国技术进出伟能集团口集团合资的位于缅甸的天然气发电项目于今年6月投运后，即使在缅甸雨季（6-10月底）下，下半年运营也已达到合约装机容量的一半水平。

我们预计缅甸合资项目在明年上半年的旱季（11月到来年5月）将可以满负荷发电，而下半年则与今年1608.HK一样，按一半容量发电。

缅甸合资项目可大致保证公司今明两年盈利大幅增长，因项目装机容量庞大，合共为公司已投运总装机容量1,874兆瓦（截止今年6月底）的盈利动力提速56.5%，即1,060兆瓦。

公司今年上半年股东净利润估值十分吸引同比上涨84.5%。

现中泰国际任缅甸政府赢得议会大选，排除政策不明朗性由昂山素季领导的现任缅甸政府已赢得在本月初的议会大选，可以继续执政。

这排除政策不明朗性，有利公司在缅甸经营现有项目及获伟能集团取新项目。

新冠疫情对项目开发的影响有限在新冠疫情下，公司在斯里兰卡及巴西的一些计划在今年下半年或明年投运项目的建设进度或会受到影响，但上述项目装机容量合共仅约150兆瓦，即使延迟，我们认为对盈利1608.HK影响有限。

估值十分吸引，重申“买入”评级考虑上述因素后，我们分别轻微下调2020-2022年股东净利润预测1.5%、0.7%、0.2%盈利动力提速(见图表2)。

我们也技术性调整财务模型中的贝塔系数(Beta)及风险溢价假设，相应地将贴现现金估值十分吸引流(DCF)分析推算的目标价由5.80港元略调至5.30港元(见图表3-4)，这对应12.9倍2021年市盈率和72.6%上升空间。

由于公司已经在今年7月按每股3.75港元完成股票增发，扩大当时总股本3.2%，排除了盈利摊薄的短中期中泰国际可能性。

伟能集团市场将再次关注公司基本面。

目前估值十分吸引，我们重申“买入1608.HK”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然盈利动力提速气供应紧张；(三)政策风险；(四)电力需求放缓。