国海证券-安迪苏-600299-动态点评：践行“双支柱”战略，蛋氨酸龙头前景可期-201120

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投资要点国海证券：全球领先的动物营养添加剂企业。

安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生安迪苏产和销售的全球行业领军企业。

公600299司坚持功能性产品和特种产品“双支柱”战略，其中，功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。

特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保动态点评护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。

在蛋氨酸领域，公司拥有48万吨产能，居践行“双支柱”战略世界第二，也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。

公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能，预计2022年投产，届时公司在蛋氨蛋氨酸龙头前景可期酸领域的产能优势将进一步提升。

在维生素领域，公司拥有5000吨粉/年的VA产能，约占国海证券全球总产能的20%。

特种产品是公司大力发展的第安迪苏二支柱业务，安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购，成为全球动物营养特种产品的领导者。

蛋氨酸成本护城河高，静待600299价格回暖。

全球蛋氨酸的主要生产企业动态点评有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。

2015年后，全球蛋氨酸产能快速扩张，导致供给过剩，价格下滑，宁夏紫光为代表的小企业生存困难，于2019年向践行“双支柱”战略中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。

虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请，但行业蛋氨酸龙头前景可期大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑，产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。

在价格底国海证券部的时候，安迪苏仍然能够维持30%左右的毛利率，彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。

我们认为，一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时，蛋氨酸价格回暖，公司盈利能安迪苏力将快速反转。

特种产品增长强劲，外延并购巩固600299地位。

即使在新冠疫情下，公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长，截至2020Q3，特种产品业务的收入和毛利同比分别增动态点评长18%和21%。

毛利率维持践行“双支柱”战略在51%的水平。

其中蛋氨酸龙头前景可期反刍动物产品业务增长41%，水产业务增长36%。

公司通过外延股东行业地位，今年上半年国海证券同恺勒司成立合资公司，在重庆设立了FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元。

9月初宣布收购FR安迪苏Amelco，进一步促进特种业务的发展。

盈利预测和投资评级：公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业，践行“双支柱”战略，其中特种产品保持强劲增长，看600299好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。

预计2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.76和0.92元/股，动态点评对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期；下游饲料需求不及践行“双支柱”战略预期；不可抗力风险；原材料价格大幅波动。