招银国际-欢聚时代-YY.US-出售YY Live，聚焦海外扩张-201120

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YY第三招银国际季度业绩亮眼。

收入/经调整净利润分别同比增欢聚时代长36%/64%，高于市场一致预期5%/38%。

YY将在1H21以36亿美元的价格将YYLive（国内直播YY.US业务）出售给百度。

我们更加看好海外直播市场空间和Bigo在海外的发展势头，这得益于持续的用户渗透和Lik出售YY Liveee的逐步变现。

而地聚焦海外扩张缘政治风险目前已局部消化。

我们将FY20/21/22E收招银国际入上调4%/3%/3%，目标价由110美元上调至130美元。

3Q20收入超预期，Bigo强欢聚时代劲增长持续。

第三季度收入同比增长36%，YY.US较市场预期高5%。

经调整净利润同比增长64%，较市场预期高3出售YY Live8%。

我们认为这一乐观聚焦海外扩张业绩叠加YY直播以溢价出售，将推高公司股价。

聚焦招银国际海外扩张，“直播+短视频”双轮驱动。

第三季度Bigo收入同比欢聚时代增长121%，较我们预期高12%，主要由于其在发达市场优异表现。

YY全球化取得一系YY.US列成果，包括：1）Bigo在第三季度首次实现非公认会计准则营业利润为正；2）Hago将在4Q20E实现月盈亏平衡，其中3Q20Hago直播收入同比增长42%；3）尽管面临地域风险，Bigo在发达市场增势不减（收入同比增长+272%），且用户扩张持续（BigoLive/Likee月活分别增长+58%/+147%）。

考虑到海外直播市场空间超过100亿美元，我们认为B出售YY Liveigo仍处于早期发展阶段，并将受益于全球疫情中的结构性机遇，渗透率提升和收入多样化。

Likee仍将用户扩张聚焦海外扩张置于盈利之上，而BigoLive发达国家APRU和付费率提升空间可期。

我们预测在20-22E财年收入招银国际年均复合增速达35%。

YYLive出售,充实欢聚时代资金储备。

百度将于1H21以36亿美YY.US元现金收购YYLive(国内直播业务)，高于我们此前26亿美元的预测估值（8倍21财年预测市盈率）。

考虑到可观的收购价格，以及更多资金用于海外扩张和国内投资（如人工智能和电子商务），我们认为这笔交易对出售YY LiveYY积极有利。

且该交易后有望憧憬特别股息聚焦海外扩张的发放。

招银国际维持买入评级。

为反映Bigo更好的前景，同时YYLive估值提高，我们欢聚时代将FY20/21/22E预测收入提高4%/3%/3%，并将基于分布加总的目标价由110美元提高到130美元。

鉴于其海外直播市场的高增长潜力，我们认为当前估值较为YY.US吸引（Bigo相当于3倍FY21E预测市销率）。