国盛证券-奥克股份-300082-收购药辅材料业务，持续向高附加值EO衍生品领域转型-201120

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事件：公司公告以自筹资金1.73亿元收购奥克医药辅料67国盛证券%股权。

辽宁奥克药用辅料有限公司创立于2001年，是公司母公司奥克集团的控股子公司，主要生产以聚乙二醇为奥克股份主的乙氧基化辅料。

公司拟自筹资金以17,286万元现金向母公司奥300082克集团和大连吉兴收购奥克药辅67%股权。

临床用药需求升级带来药品收购药辅材料业务制剂缓控剂型长期发展。

聚乙二醇是迄今为止被蛋白和细胞吸收水平最低的持续向高附加值EO衍生品领域转型聚合物，对人体无毒害无刺激，用作药物中的修饰成分。

在临床用药需求升级的趋势下国盛证券，缓控释剂型将在未来长时间内拥有快速的成长空间。

奥克药辅掌握吸附色谱纯化技术等关键技术，与中科院奥克股份过程所、大连理工大学等多家科研所开展校企合作。

主要产品包括聚乙二300082醇系列、聚山梨酯80等，用于滴丸和栓剂基质、片剂和片剂包衣、软膏和油膏等。

奥克收购药辅材料业务药辅药用聚乙二醇市占率约40%、个人护理用聚乙二醇市占率30%以上。

2019年，奥克药辅实现营收1.01亿元、净利润1573.44万元、毛利率34.2%；2020年上半年实现营收5092.69万元、净利润1428.55万元、毛持续向高附加值EO衍生品领域转型利率43%。

收购奥克药辅部分股权标志着公司向高附加值EO衍生品国盛证券业务转型之路又迈出关键一步。

采用颠覆性工艺生产锂电材料奥克股份DMC，估值提升潜力大。

此前，公司于10月27日公布年产2万吨E300082C/DMC项目达产。

电池级收购药辅材料业务DMC是主要的锂电池电解液溶剂，占锂电池电解液质量比重约85%。

其需求受到下游新能源汽车及储能电池放量拉动，未来五年有望实持续向高附加值EO衍生品领域转型现高增长。

目前主流生产工国盛证券艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。

在当前奥克股份市场价格下，DMC厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。

公司采用颠覆性环氧乙烷路线生300082产DMC，原材料成本较环氧丙烷路线低超过50%，具备显著的成本优势。

此前，公司收购苏州华收购药辅材料业务一部分股权。

华一是我持续向高附加值EO衍生品领域转型国三家电解液添加剂厂商之一，主要客户包括杉杉股份、国泰华荣等电解液龙头厂商。

华一的主要产品电解液添加剂VC/FEC以奥克扬州项目产品EC/DMC作为原材料，入股华一后公司深度布局一体化锂电材国盛证券料产业链。

目前，公司的EC/DMC产品已奥克股份经在给华一稳定供货。

投资建议：我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司，公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道，盈利300082能力和成长性将持续提升。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.52/6.42/7.38亿元，分别对应14.3/10.1/8.8倍PE，我们认为目前估值被明显低估收购药辅材料业务，维持“买入”评级。

风险提示：MTO制乙持续向高附加值EO衍生品领域转型烯装置扩产不及预期，锂电材料需求不及预期等。