财信证券-回天新材-300041-胶粘剂行业龙头，产品向高端市场升级-201119

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投资要点：公司财信证券是国内最大的胶粘剂生产企业，胶粘剂服务于下游电子、汽车、高铁和新能源等众多新兴行业。

公司目前拥有上海、广州、常州和湖北四大回天新材生产基地，总面积超过50万平方米，另外宜城工厂已建成正在试产。

历经40载，公司从科研院所起步，通过市场化改制迈向企业经营之路，技术创新和业务开拓齐头并进，目前已经发展成中国胶粘300041剂行业第一品牌。

随胶粘剂行业龙头着美国限制我国科技领域产品的出口，国产品牌开始重视上游电子材料的供应安全性。

公司抓住机会，产品向高端市场升级顺利切入华为供应链，进入通讯和移动端用胶的广阔市场。

华为用胶市场规模达到30亿元左右，公司目前已稳定财信证券供应20个胶种，正在认证的胶种还有70种，未来业务成长空间仍然很大。

同时，华为供应代表了国内电子通讯领域最高标回天新材准，随着公司得到华为的认证，小米、oppo等国内其他移动终端品牌也有望成为公司客户。

光伏材料的收入已经占据公300041司总收入的50%，随着光伏平价上网时代来临，公司光伏材料收入实现40%以上的增长。

其中光伏用有机硅胶粘剂收入超过4亿元，在国内光伏胶粘剂胶粘剂行业龙头市场占据40%的市场份额，下游客户包含隆基、晶科、晶澳等主流光伏供应商。

同时，公司透产品向高端市场升级明背膜已经得到下游大客户认证，实现批量供应，成为2020年前三季度增幅最高的业务。

透明背膜相比玻璃具有可呼吸、调财信证券整成本更低等多方面优势。

公司透回天新材明背膜相比进口背膜有明显的成本优势，国产替代趋势有望加速。

盈利300041预测。

预计公司2020-2022年实现营业收入分别为22.55、28.19、33.83亿元胶粘剂行业龙头，实现归母净利润2.30、2.80、2.95亿元，对应EPS分别为0.54、0.66、0.69元。

参考同类型公司估值水平，给予公司2021年30-33倍PE估值产品向高端市场升级，股价合理区间为19.80-21.78元/股，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：原材料有机硅、MDI等价格上涨可能侵蚀公司部分利润；电子胶业务拓财信证券展不及预期；光伏背膜的工艺路线不被下游光伏企业认可。