建银国际-中国燃气公用事业行业：挑选通往碳中和道路上的长期赢家-201117

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中国的2060年碳中和远景将继续提振天然气消费；唯同时培养第二业务支柱可提升盈利增长天然气脱碳存在长远解决方案，下游燃建银国际气营运商可在未来成为氢能、二氧化碳或生物能源的运输商，取得长期收益新奥能源(2688HK,优于大市)及中国燃气(384HK,优于大市)在实现长期可持续增长方面处于更有利位置中国的2060年碳中和目标意味天然气行业将在十四五规划期间内得到持续支持与发展。

天然气作为污染燃料和零碳排放的可再生能源之间的桥梁以中国燃气公用事业行业及推动清洁发展的最直接措施，我们预计政策将在十四五规划期间内继续导向鼓励天然气消费。

我们预计天然气消费量将在2020-2025年间将达到8-10%年均复合增长率及在2025-2030年间挑选通往碳中和道路上的长期赢家达到6-8%年均复合增长率，较过去两个五年计划内11-12%的年均复合增速稍有放缓。

到2025年和2030年年底前，我们预计全国约有11-12%和15%的一次能源建银国际消费将来自天然气，较2020年的8.3%有所提升。

总体而言，我们认为天然气是许多国家在2050年或以前实现碳中国燃气公用事业行业中和的关键能源。

天然气需求增长长线来看将自然放缓，培养第二业务支柱或对拉动长期盈利增长具挑选通往碳中和道路上的长期赢家正面意义。

由于未来5-10年内天然气需求增长将建银国际逐步自然放缓，我们认为燃气营运商对培养第二盈利驱动力，以刺激长期盈利增长的需求将有所增加。

其中可行性较高的发展策略包括透过发展在十四五规划内将得到更多政策支持的综合能源项目中国燃气公用事业行业，使燃气营运商从单一能源销售企业进化为多能源解决方案服务商。

另外，更积极拓展燃气增值业务将是挑选通往碳中和道路上的长期赢家燃气企业获取额外收益的另一种路径。

这些新业务可产生与传统燃气销售相似或更高利润及回报，同时对资本开支要求较低，有助建银国际燃气营运商保持或获得更高的中长期股本回报率。

发展氢能及碳捕获中国燃气公用事业行业、利用和储存（CCUS）技术可为天然气脱碳带来长期解决方案。

挑选通往碳中和道路上的长期赢家新冠肺炎疫情刺激了全球对绿色能源发展带动经济复苏的需求，加大可再生能源驱动的电气化在终端能源消费中的角色。

除可再生能源电气化这一发展方向外建银国际，大力发展氢能及CCUS技术将是全球及中国能源转型的另外两个焦点。

这些技术对化石燃料包括天然气的脱碳至关重要，化石燃料脱碳可确保中国燃气公用事业行业各国实现其长期气候目标。

燃气营运商可通过改造天然气管道或加气站运挑选通往碳中和道路上的长期赢家输或分销氢气，从而成为零碳未来的参与者，有助公司维持长期稳定及可持续的收入。

新奥能源(2688HK,优于大市)及中国燃气建银国际(384HK,由于大市)为我们在中国低碳能源转型期间的行业首选。

在保持销气量有所增长的同时，我们中国燃气公用事业行业相信积极开拓新业务及及时迎合终端用户潜在能源需求变化的燃气营运商，将在中国长期能源转型中取得先机。

透过大力发展智慧能源和多能源解决方案，我们认为新奥能源正步往正确的发展轨道上，并可在2019-2022年年间实现在同侪里最高约15%的盈利挑选通往碳中和道路上的长期赢家增速。

另外，我们也推荐中国燃气，公司正努力发展高回报的燃气增值业务，同建银国际时具有开辟蓝海市场的良好纪录表现（如农村煤改气市场）。

主要燃气营运商目前2021年市盈率为7.0-15.5倍，介于低于过去五年历中国燃气公用事业行业史平均值约两个标准差及过去五年历史平均值之间，我们认为目前估值水平不算昂贵。