招银国际-中通快递-2057.HK-单量增长仍是首要任务-201120

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我们相信中通的市场份额增长战略将在2021年继续，管理层在业绩发布会上重申，规模仍是赢得行业整招银国际合战的关键因素。

虽然我们将2020E/21E/22E年净利润预测下调9%/3%/3%，但我们相信长远而言，规模不断扩大和成本降中通快递低趋势将有助于巩固中通的成本优势地位。

我们的目标价由2972057.HK港币下调至292港币，基于不变的33倍2021年预测市盈率。

维持买单量增长仍是首要任务入评级。

第三季度业招银国际绩亮点。

净利润同比仅下降8%至12亿元人民币，得益于上海中通吉网络（中通子公司）获认定为重点软件企业，享有10%优惠税率并获得中通快递一次性退税2亿元人民币。

如扣除一次性退税，2057.HK结果将低于预期。

另一方面，外汇损失6400万元人民币，单量增长仍是首要任务主要由于美元对人民币贬值造成的折算损失。

第三季度单量招银国际强劲增长。

收入同比中通快递增长26%至66亿元人民币。

包裹量同比增长51%至46亿2057.HK件，超过38%的行业增速。

在包裹发货量方面，中通市场份额达到20.8%，同比增长1.单量增长仍是首要任务9个百分点，但环比略有下降0.7个百分点。

中招银国际通保持两年内市场占有率达到25%的目标不变。

单价中通快递跌幅小于主要同业。

第三季度中通包裹价格同比下降18%（即下降0.30元/件）至1.33元/件（细分为：2057.HK[1]用于激励网络合作伙伴0.22元，[2]使用低价运单0.03元，[3]包裹重量降低0.05元）。

降价幅度与顺丰控股（002352CH，买入）接近，但低于主要单量增长仍是首要任务的“通达”对手。

在环比基招银国际础上，单价增长3%。

第三季度单位成本中通快递同比下降6.7%。

中通运输和分拣中心单位成本分别2057.HK同比下降9.2%和8.5%，至0.53元和0.29元。

运输中心成本降低主要由于自用卡车运输比例提高（93%，去年同期为74单量增长仍是首要任务%）以及大容量卡车使用比例提高（80%，去年同期为69%）。

分拣招银国际中心成本降低主要由于使用了更多的自动分拣设备（300台，去年同期为208台）。

中通快递管理层目标第四季度运输和分拣成本年同比减少10%。

主要风险因素：（1）旷日持久的价格战；（2）网络零售增速放缓；（3）缺乏对加盟商的有2057.HK效控制。