天风证券-航发动力-600893-20Q3业绩大幅超预期，跨越式发展驱动航空发动机龙头实现快速放量-201120

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20Q天风证券3扣非归母净利润同比+117.39%，航空发动机批产加速持续兑现公司前三季度实现营业收入154.68亿元，同比+20.9%；实现归母净利润6.34亿元，同比+53.3%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+117.39%实现超预期增长。

单季度来看，公司单三航发动力季度实现营收62.74亿元，同比+58.04%；实现归母净利润2.25亿元，同比+148.93%。

我们认为，公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机业务批产持续加速，600893结合我们此前国防军工十年高景气周期的判断（国防军工行业景气度扩张期将为十年维度，2020年为拐点后第一年），预计公司业绩将维持高增长态势。

多项财务指标持续向20Q3业绩大幅超预期好，产业“高景气度+高持续性”特性凸显公司降本增效效果显著，期间费用显著降低。

从利润端看，公司前三季度期间费用总额达到15.33亿元，占营收比重达9.91%，跨越式发展驱动航空发动机龙头实现快速放量较去年同期（18.09亿元）下降4.23个百分点，提质增效成果显著。

从资产负债端看，三季度末公司存货达233.43亿元，同比+8.86%创历史新高，主要系产品投入增加、制造周期延长所致；应收票据+应收账款达到161.4亿元，同比+27.79%，我们预计将随主营业务排产增加实现快速消化；此外，负债端公司三季度末预收款+合同负债天风证券达到21.55亿元，同比+14.72%，我们认为高预收款+合同负债表明公司在手订单充足，行业高景气度凸显；应付票据+应付账款达到174.07亿元，同比+3.4%，主要系公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。

军队现代化建设跨越式发展持续航发动力推进，军机需求/排产有望持续提升WorldAirForces2020数据披露，美国现役各类军机数量达13,266架，占全球现役军机比重25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

从政策层面看，主席在中共中央政治局600893第二十二次集体学习中指出，我国安全形势不确定性不稳定性增大，要增强使命感和紧迫感，努力实现我军现代化建设跨越式发展。

我们认为，当前世界局势对国防提出了更加紧迫的要求，以航空器为代表的军品有望实现加量布局，公司作为我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，将长期受益于我军现代20Q3业绩大幅超预期化建设跨越式发展进程，业绩有望保持高增长态势。

盈利预测与评级：综上我们认为，公司作为我国航空发动机龙头供应商，将充分受益于以军机为代表的跨越式武器装跨越式发展驱动航空发动机龙头实现快速放量备发展阶段，业绩有望持续提升。

在此假设下，2020-2022年营业收入由295.72/342.45/394.85亿元上调至304.53/370天风证券.37/460.96亿元，对应归母净利润为13.32/16.54/20.71亿元，对应EPS为0.5/0.62/0.78元，对应P/E为83.93/67.60/53.99x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响民品收航发动力入，上半年军品交付放缓，新品定价进度慢。