安信证券-中信博-688408-四大壁垒铸就全球领先，三重逻辑助力业绩腾飞-201121

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■公司安信证券是全球光伏支架领先企业。

近年来，公司顺应光伏行业发展趋势,积极布局跟踪支架产品,通过研发团队的持续攻关,目前已在各个光伏支架领中信博域形成完整布局，公司新能源累计安装量近24GW，并在全球24个国家市场成功安装了近900个项目；公司自2016至今，经营稳定，2016-2019营收和净利三年CAGR分别为44%和67%，且毛利率较高的跟踪支架近年来份额持续提升。

光伏装机方面，Q4需求旺盛，同时海外需求强劲复苏，内外共振行业景气向上，且2021年需求确688408定性依然较高，明年往后，光伏迎来全球平价时代，未来需求可清晰预测且波动变小，光伏将成为新能源发电的最重要力量。

■跟踪系统拥有四大核心壁垒，未来空间广阔：从公司的核心产品跟踪支架来看，在运用过程中，其拥有四大核心壁垒1）风工程与风洞测试；2）系统结构设计与排布；3）算法与AI运四大壁垒铸就全球领先用；4）可融资性与项目背书。

我们在1300小时有效光照小时数量的基础上，对跟踪系统发电量增益关于IRR进行敏感性分析，无论是目前的情况，还是从技术进步带来EPC单位成本下降、非硅成本三重逻辑助力业绩腾飞下降带来EPC单位成本下降、组件1时代（组件价格小于1元）和组件1时代基础上的上网电价降低等四个场景来看，当跟踪系统发电量增益高于5%时，跟踪系统相较于固定支架系统表现出更有经济性。

据彭博新能源测算，相较于固定支架，双面+跟踪器在全球93.1%的区域可以达安信证券到最低LCOE度电成本，单面+跟踪器在全球87.9%的区域可以达到最低LCOE度电成本。

经测算，我们预计2025年跟踪支架中信博装机达130GW，6年复合增长率达30%；市场空间达648亿，6年复合增长率达22%，未来市场空间广阔。

■公司全球化布局深入推进，688408技术与成本具有优势。

公司以获得的全球光伏支架相关资质为基础，在全球各地区布局四大壁垒铸就全球领先了销售网点，销售网络遍布全球，拥有众多优质客户和优质项目经验，根据GTM,公司2019年光伏跟踪支架出货量近2GW，全球市场份额近6%，位列亚洲第一，全球第五。

公司通过多年积累，掌握跟踪支架多项核心技术，其第二代天智跟踪系统，在抗风设计、大风保护、跟踪精度和兼容组件类型方面都处于全球领先三重逻辑助力业绩腾飞水平，能够有效解决传统跟踪器痛点；而在成本上，公司也处于全球领先地位。

与此同时安信证券，公司积极开拓发展新空间，在BIPV，光伏+等领域不断深耕新技术、新产品；■投资建议：维持买入-A投资评级。

根据我们的模型测算，预计2020-2022年公司营收分别为31.98、45.97、65.48亿元；归母净利润分别为2.75、4.4中信博9、6.87亿元；对应EPS分别为2.02、3.31、5.06元。

公司所在光伏跟踪支架688408赛道壁垒高，光伏装机提升+跟踪支架渗透率提升+公司市占率提升三重逻辑之下，叠加BIPV等新产品的潜在新增量，有望助推公司未来发展保持高增长势头。

四大壁垒铸就全球领先维持公司买入-A投资评级。

■风险提示：1）可再生能源或光伏行业政策变化及贸易摩擦升级；2）汇率或原材料价格波动影响公司盈利能力；3）委外生产和跨国经营的风险；4）技术人员流失及研发项目失败的风险；5）应收账款三重逻辑助力业绩腾飞回收风险等。