国元证券-丽人丽妆-605136-公司首次覆盖报告：数据赋能行业，电商+美妆尽享行业红利-201120

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报告要点：以经销模式为主的美妆头部电商零售服务商丽人丽妆是国内头部电商零售国元证券服务商，聚焦美妆、个护等垂直品类。

公司最早以运营相宜本草淘宝商城起家，2011年起开始陆续承接欧美及日系品牌的天猫旗舰店零丽人丽妆售及运营业务，曾助力相宜本草、施华蔻等品牌实现线上渠道快速发展。

目前公司与汉高、爱茉莉太平洋、佳丽宝等国际知名化妆品605136集团达成授权合作，获得包括后、雪花秀、兰芝、施华蔻、雅漾、奥伦纳素等六十多个品牌在中国的代运营权。

公司营收与业绩整体呈良性增长态势，2019、2020M1-9分别实现营业收入38.74、24.64亿元，同比增长7.18%、9.72%，其中电商零售业务（经销模首次覆盖报告式）占比均接近95%。

电商代运营行业：品牌需求旺盛，头部服务商市占率有望持续提升2019年品牌电商服务市场规模5635亿元，4年复合增速39.19%，显著高于数据赋能行业天猫大盘增速，对B2C电商渗透率10.50%。

2020年新冠疫情加剧了线上对线下渠道替代，品牌数字化转型加速，同时主流平台发力引入跨境品牌，为品牌电商服务市电商+美妆尽享行业红利场扩容奠定基础，预计2025年行业规模有望达2.04万亿，对B2C电商渗透率有望提升至13.7%。

目前天猫认证电商服务商1086家，其中顶级六星仅9家，CR514.10%，行业相对分散，头部企业专业国元证券度高、资源丰富，不断拓展品类、品牌，市占率有望持续提升。

丽人丽妆：重经销模式，数据丽人丽妆能力、品牌孵化、爆品打造能力领跑行业（1）品类：深耕高毛利美妆品类，拓展母婴、食品等细分品类。

（2）品牌：605136与多个日韩、欧美美妆集团合作，形成金字型的品牌矩阵，未来有望通过集团化合作形式拓展新品牌。

（3）模式：以重资产经销模式为主，对首次覆盖报告品牌影响力更强，在品牌产品策略、营销策略上话语权强，可帮助品牌实现0-1与1-N的成长。

（4）数据能力：消费终端数据回流赋能营销投放，精准触达目标群体，实现更高的营数据赋能行业销、运营效率。

（5）品牌孵化:有望复制奥伦纳素的成功经验，帮助更多中小品牌实现品牌电商+美妆尽享行业红利口碑的快速建立与销量的增长。

投资建议与盈利预测电商服务行业处于高速成长期，公司作为美妆垂类头部玩家将充分收益于行业增长红利，未来在拓品牌、拓品类、及新品牌孵化等方向国元证券均有较大潜力。

我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.84/1.03/1.18元/股，对丽人丽妆应PE分别为44x/36x/31x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示行业增速趋缓、竞争加剧，头部品牌605136收回代运营权风险。