安信证券-交通运输行业周报：中通份额持续提升，继续看好顺周期航空板块-201122

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快递：10月快递龙头表现继续分化，中通Q3份额持续提升，国家邮安信证券政局预计行业年业务量超800亿件。

1）10月顺丰高增长持续，通达系持续分化：10月顺丰/韵达/圆通/申通业务量分别同比+57.31%/63.82%/53.06%/26.68%，顺丰时效件保持高增长趋势，我们认为与高端电商需求持续释放有关；各家单票价格分别同交通运输行业周报比-14.7%/-32.7%/-23.2%/-20.2%，韵达、圆通单价同比降幅略扩大，通达系价格竞争持续。

2）中通快递Q3业绩符合预期，市场份额持续提升：中通Q3业务量中通份额持续提升同比+51.2%，市场份额同比提升1.9个百分点至20.8%；单票价格1.33元，同比-18.4%/环比+3.1%；单票运输+中转成本为0.82元，同比-9%。

Q3公司实现利润13.1亿继续看好顺周期航空板块，同比-8.2%，单票调整后净利润0.26元，在市场竞争激烈环境下，公司坚持份额扩张目标，总体业绩符合预期。

3）百世宣布战略调整，加强核心竞争力：百世集团Q3快递业务量23.6亿件，同比+24.8%，单票毛安信证券利-0.05元，快递业务亏损主要由于行业竞争加剧影响。

公司Q3调整后净利润-6.交通运输行业周报39亿元，公司计划逐步退出“店加”业务，集中资源投入物流核心主业，有利于为企业维持必要的现金流，保持快递快运主业的稳步发展。

4）据国家邮政局预测，2020年快递行业件量有望超过800亿件，同比+26%：2014-2019年，我国快递业务量从139.8亿件增长至6中通份额持续提升35.1亿件，CAGR达到35%，据国家邮政局预测，全年业务量有望突破800亿件，较上年增长26%。

根据我们对快递总部以及部分加盟商的调研，11月旺季快递终端价格开始逐步企稳回升，关注龙头企业Q4业绩改善；另外，今年双11首次开启两波购物高峰，对快递企业运能资源继续看好顺周期航空板块储备提出了更高了要求，同时，在行业整体降派费的大背景下，双11件量高峰也考验着加盟制末端网点的稳定性，我们认为具备规模优势、总部精细化管理能力突出的头部快递企业具备更强的抗风险能力。

重点推荐：顺丰控股（品牌优势突出，具备高护城河，业绩有望逐季度改善）；中通快递（电商快递龙头优势突出）；韵达股份（份额提升，估值回安信证券调后具备吸引力）；圆通速递（持续经营改善）；同时关注市值底部的申通快递（关注自身变革）、德邦股份。

航空：10月行业国内需求基本恢复，交通运输行业周报南航拟公开发行不超过150亿公司债。

1）10月国内需求实现同比正增长，客座率恢复明显：10月东航/南航/国航/海航/春秋/吉祥RPK同比增速分别为-33.01%/-25.59%/-35.30%/-47.79%/-3.61%/-6.89%，ASK同比增速分别为-28.69%/-19.07%/-29.20%/-46.25%/-1.41%/-4.75%，客座率分别为75.94%/76.45%/74.60%/80.1%/87.94%/84.04%，客座率同比变动分别-4.90pt中通份额持续提升s/-6.70pts/-7.00pts/-2.37pts/-2.01pts/-1.93pts。

继续看好顺周期航空板块国内方面，除海航外其他航司国内供需两端均连续两个月正增长；国际线方面，由于海外疫情形势不容乐观，6家航空的国际ASK和RPK均同比下降90%左右。

2）南航拟发行安信证券150亿元债券，用于补充资金及项目建设：11月19日，南航公告称拟公开发行不超过150亿元公司债券（期限不超过10年）用于补充流动资金、投资项目建设等。

公司国内需求与供给快速恢复，呈现出稳定的发展态势，本次通过长期债权融资，降低融资成本，满足对战略布局的资金需交通运输行业周报求，降低经营风险。

国内航空需求不断复苏增长，国际需求未来有望中通份额持续提升受益疫苗推广，迎来快速恢复。

总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，当前板块估值处于历史底部区间，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著继续看好顺周期航空板块受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：安信证券10月上市机场经营情况均有所改善。

1）10月上海机场国内客运量创全年峰值，国际线需求仍低迷：上海机场10月整体/国交通运输行业周报内/国际旅客吞吐量分别为390.07/377.10/8.25万人次，同比-37.92%/+17.48%/-96.88%；飞机起降架次分别为3.56/2.80/0.58万架次，同比-17.31%/+23.90%/-65.97%。

10月上海机场国内流量继续稳步回升，考虑到国内零星疫情发生和国际疫情二次反弹，短中通份额持续提升期国际线需求仍将低迷，中期关注疫苗对国际客流的改善。

2）白云机场前10月旅客吞吐量居中国第一、全球第二：白云机场10月整体/国内/国际旅客吞吐量分别为494.64/486.43/8.22万人次，同比-22.07%/+1.34%/-94.47%；飞机起降架次分别为3.89/3.61/0.27万架次，同比-7.34%/+14.6继续看好顺周期航空板块5%/-73.35%。

今年前10月白云机场累计旅客吞吐量3388.73万人，该吞吐量位居全国机场第一名，全球机场第二名，白云机场安信证券自疫情以来，成为国内复苏最快的机场。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢交通运输行业周报复较快，国际客流有序复苏。

长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断中通份额持续提升攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：10月公路铁路整体货继续看好顺周期航空板块运恢复较好，客运逐步改善。

2020年1-10月，国家铁路货物发送量完成29.46安信证券亿吨，同比增加1.37亿吨，增长4.9%。

1交通运输行业周报0月铁路货运周转量实现2767亿吨，同比+3.18%，依旧保持正增长。

公路货运量/货运周转量为33.07亿吨/5837亿吨公里，同比中通份额持续提升已恢复9成。

客运方面，受疫情影响，10月铁路公路客运周转量为990.3/501.32亿人公里，同比-19继续看好顺周期航空板块.13%/-37.06%，降幅环比上期+3.55pct/+1.65pct，预计随着疫情防控的逐步推进，交通运输秩序的正常恢复，公路铁路整体客货运周转量有望逐步改善。

本周投资策略：Q4为快递行业传统旺季，行业需求持续旺盛，价格竞争有望阶段缓解，关注Q4行业龙头经营改善，继续看好电商快递龙头，估值安信证券回调后的顺丰控股、韵达股份迎来布局时机；国际疫苗研发取得突破性进展，关注经济复苏和疫苗推广带来的顺周期轮涨，看好航空板块。

本周组合：顺丰控股、中通快递、韵达股份、春交通运输行业周报秋航空、中国国航。

风险提示：宏观经济下滑风险，中通份额持续提升将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行继续看好顺周期航空板块业价格竞争超出市场预期。

目前快递行业价格战安信证券总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、交通运输行业周报人力成本持续上升风险。

运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅中通份额持续提升攀升的风险。