天风证券-石油化工行业：大炼化的α和β-201122

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α来自多重优势天风证券1）中国vs.海外炼厂：全球的炼厂结构性调整将加剧，中国的大型炼化项目陆续投产，美国等其他海外炼厂尤其是单体小、竞争力差的炼厂持续淘汰。

2021年，中国有望超过美国成为全球第一大炼能的石油化工行业国家。

2）民企vs.国大炼化的α和β企炼厂，民企优势主要体现在三点：1）规模效应带来单位折旧、能耗、人工成本的节约；2）加工深度和复杂系数带来加工价差扩大；3）燃煤指标和自备电厂带来能源成本的系统性下降。

3）多元产品平台vs.单一细分龙头：大炼化的终端产品多元化，天风证券使其成为在多种产品都占据一定的市场份额、且具有良好可拓展性的平台型公司。

β来自行业景气趋势1）炼化行石油化工行业业整体景气2022年有望出现拐点。

原因一是内生性产能周期2022年供给压力下降，大炼化的α和β二是发改委要求原则上十四五期间不再新批炼化项目。

2）聚天风证券酯行业景气2021年有望出现拐点。

涤纶长丝因供给扩张一直相对良性，2021年供给增速将下降至6%，随着疫情后终端需求恢复以及渠道库存有望开启主动加库存石油化工行业，涤纶长丝的复苏应具领先性。

风险提示：大炼化项目审批系统性放松风险；民营大炼化上市公司新项目落地慢于预期的风险；石化行业复苏启大炼化的α和β动慢于预期风险。