民生证券-传媒行业跟踪报告：哔哩哔哩2020年三季报点评，用户增长大超预期，多元化变现能力持续增强-201120

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一、事件概述哔哩哔哩（BILI.O）于11月19日发布了三季报，2020年Q3实现营业收入32.26亿元，同比增长7民生证券3.5%，Non-GAPP下净亏损9.9亿元，去年同期净亏损3.43亿元。

三季度月均活跃用户数1.97亿人，日均活跃用户数533传媒行业跟踪报告0万人，付费用户1500万人。

二、分析与判断营收保持高速增长，多元化变现能力持续增强哔哩哔哩2020年Q3实现营业收入32.26亿元，同比增长73.5%哔哩哔哩2020年三季报点评，环比增长23.3%，营收增长超出Q2业绩指引。

从营收结构来看，游戏/增值服务用户增长大超预期/广告/电商及其他业务的营收占比分别为39.5%/30.4%/17.3%/12.8%。

游戏业务实现营收12.75亿元，同比增长36.7%，营收规模仍居首位，但其占比已逐渐下降至多元化变现能力持续增强40%以下。

与此同时，增值服务实现营收9.80亿元，占比30.4%，同比增长116.5%；广告业务实现营收5.58亿元，占比17.3%，同比增长125.5%；电商及其他业务实现民生证券营收4.13亿元，占比12.8%，同比增长82.8%。

我们认为，未来哔哩哔哩将从游戏业务主导业绩的增长转传媒行业跟踪报告变为游戏、增值服务、广告共同拉动营收的增长，多元化变现能力持续增强。

PUGC内容仍为主流，发力OGC内容从内容上供给来看，PUGC内容哔哩哔哩2020年三季报点评仍然是哔哩哔哩视频的主流，20Q3哔哩哔哩的PUGC视频播放量占整体播放量的91%。

但用户增长大超预期在PUGC视频外，哔哩哔哩正在增加OGC内容的供给。

包括与BBCStudio达成长期战略合作，深度参与纪录片共制；认购欢喜传媒9.9多元化变现能力持续增强%股份，签署五年期合作协议，在影视内容制作上加深合作。

从策略上来看，目前哔哩哔哩更倾向于与上游制作方达成合作，开展自制内容民生证券，并未进行大规模内容采买。

从实际成果来看，本季度哔哩哔哩首部自制说唱类综艺《说唱新世代》在站内播放量达4.1亿次，与欢喜传媒合作的首部剧传媒行业跟踪报告集《风犬少年的天空》吸引超3.8亿次播放量，国创动画《元龙》三个月内播放量突破2.6亿，哔哩哔哩发力OGC内容取得了一定的成效。

用户持续增长，社区保持高活跃度20Q3哔哩哔哩的月均活跃用户数同比增长54%达1.97亿人，日均活跃用户数同比增长42%达5哔哩哔哩2020年三季报点评300万人，付费用户数同比增长89%达1500万人。

而在用户留存与黏性上，截止20Q3，哔哩哔哩的正式会员数同比增用户增长大超预期长56%达9700万人，12个月用户留存率稳定在80%以上，用户日均使用时长达81分钟。

与用户增长相对应的是，20Q3哔哩哔哩UP主数量同比增多元化变现能力持续增强长51%达170万，月均视频投稿量同比增长79%达560万。

内容供需双方的持续增长带来的是社区的高活跃度，20Q3哔哩哔哩日均视频播放量同比增长77民生证券%达13亿次，月均互动数同比增长177%达55亿次，社区保持高活跃度。

三传媒行业跟踪报告、投资建议不同于格局逐渐稳固的长视频与短视频，中视频的竞争尚处“战国时代”。

目前中视频领域的头部玩家主要为哔哩哔哩和西瓜视频，相比长短视频均为亿哔哩哔哩2020年三季报点评级DAU规模，中视频行业未来成长空间巨大。

目前哔哩哔哩活跃用户近2亿，日活用户突用户增长大超预期破5000万，看好哔哩哔哩长期在中视频行业的竞争地位。

四、风险多元化变现能力持续增强提示：用户增长不及预期、内容采买成本提高、游戏版号获取进度不及预期。