浙商证券-固定收益年度策略报告：昨夜西风凋碧树，熊短牛长，踏上复兴路-201122

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核心观点利率债策略：寻拐点，做左侧2021年经济增速前高后低，消费和制造业或成为亮点；通胀温和增长，CPI和PPI持续收敛；财政政策回归常态，货币政策强浙商证券调跨周期调节。

整体上，固定收益年度策略报告债市可能先经历寻顶的僵持阶段，之后局面将逐渐明朗。

从银行资金配置角度分析，目前利率债收益率对银行资金吸引力还是不错的，预计债市磨顶周期可能持续到明年一季度GDP增速高点；而趋势性行情要看此后是否迎来拐点，需要观察经济回昨夜西风凋碧树落幅度的预期差，以及可能给经济带来韧性的影响因素（中美关系超预期修复、PPI上行超预期、基建超预期等）是否出现。

根据历史经验规律，10年期国债收益率大概率会跟随PPI增速见顶回落，滞后于社融增速见熊短牛长顶大约10-12个月，因此可密切跟踪这些指标以及对这些指标预期的变化情况，若市场对经济增长的预期、PPI的预期开始出现回落，债市拐点或提前于经济数据公布的时间点。

长踏上复兴路端波动空间或介于2.9-3.4%。

信用债策略：高票息，短久期在央行货币政策由紧浙商证券货币向紧信用传导过程中，预计明年信用债的信用利差会走阔。

虽然有资管新规过渡期到期等影响因素，但是以银行理财等为代表的广义基金配置信用债的配置需求不会有太大的减弱，需要特别关注信用债一级市场发行是否固定收益年度策略报告顺畅。

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熊短牛长目前机构投资者信用债的投资策略普遍采用高票息短久期和适度的杠杆，预计明年信用债市场这种投资策略依然为市场的主流。

城投债建议抓住信用利差中段区踏上复兴路域的六省进行深入挖掘，避免涉足高风险区域。

地产债今年四季度和明年上半年等待时机，若明年地产行业整体杠杆率下降，现金短债比回升，下半年浙商证券地产债或有机会。

可转债策略：有分化，择优势明年股市可能受到境外资金更多青睐，A股可能出现固定收益年度策略报告结构性慢牛的走势。

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风险提示：经济增固定收益年度策略报告长、政策等超预期。