建银国际-李宁-2331.HK-市场份额继续增加-211025

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三季度零售流水录得40%低段增长稳健销售增速支持2021年下半年盈利市场份额继续增加2021年第三季度销售增长可观。

2021年第三季度李宁的零售流水按年录得40%-50%低段增长，较第二季度极快的增长（低90%）和第一季度（高80%）有所放缓。

2021年第三季度的同店销售按年录得20%-30%高段增长，比第二季度80%的低段增长慢（一季度不适用）。

这些缓和主要因为于8月国内某些地区的新冠肺炎病例、9月天气比往常温暖，中国宏观环境普遍疲软和2020年第三季度的高基数所致。

虽然市场早已预计销售增速放缓，但我们相信幅度小于市场预期。

相比之下，李宁第三季度的销售增长好于主要同业（安踏品牌：低双位数增长，特步：中双位数增长，以及361度：低双位数增长），意味品牌在中国获得更多市场份额。

稳健销售增长支持下半年利润率。

由于今年中秋节和国庆节分开，李宁10月初的线下销售增长略有放缓。

然而，国庆节后销售势头因初冬天气较冷和去年10月下旬低基数而有所改善。

预期李宁在四季度有利的天气因素和节日销售的支持下将获得稳健的销售增长。

加上存货周转率按年改善、零售折扣以及成本的优化，预期2021年下半年利润率将继续优化。

我们预期2021年下半年收入将按年增长30%，净利润率按年提高1.2个百分点至13.5%。

维持优于大市评级。

鉴于公司在2021年第三季度的健康表现，维持FY21F/22F盈利预测不变。

预计FY21F/22F收入将按年增长45%/23%，净利润率按年增长4.5/0.4个百分点至16.3%/16.7%。

这一预期与公司2021财年40%低至中段收入增长和16.0-17.5%净利润率基本相符。

强劲的收入增长和利润率扩张是2021年盈利增长的主要驱动力。

从长远来看，李宁仍将是中国不断增长的中国运动服装市场的受益者。

维持103.00港元目标价，仍然基于2022年50倍市盈率。