华西证券-行动教育-605098-商学院第一股，重实效造就强口碑-211108

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主要观点:我们认为，公司经过多年发展，已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系，拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高。

我们认为未来成长空间在于：（1）在新城市开拓渠道获取新客户，（2）老客户规模提升，（3）产品提价；（4）管理咨询业务创造收入增量；（5）股权投资增厚利润。

预计公司2021-2023年收入分别为5.75/7.17/9.01亿元、归母净利分别为1.60/2.09/2.95亿元，对应EPS分别为1.89/2.48/3.49元，2021年11月5日收盘价46.2元对应PE分别为24/19/13倍，首次覆盖，给予买入评级。

行业分析：大行业、小公司格局明显从市场规模看，2015-2020年，行业市场规模的复合增长率达到17.46%，2020年国内管理培训行业市场规模达到4070亿元，同比增长14.65%，预计2022年将达到5392亿元，15%CAGR。

从竞争格局看，行业门槛低，业内竞争激烈。

公司优势：成熟产品体系+师资体系+渠道体系，复购+转介绍率较高（1）课程：定位“实效商学院”，打造差异化课程体验；（2）师资：内部培养+外部名师合作；（3）获客：强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。

成长驱动：拓展培训基地，高端课程占比提升（1）线下建设5个智慧管理培训基地，3-5年渠道和销售团队翻倍；（2）课程迭代完善，未来有望量价齐升；（3）管理咨询有望随着管理培训业务增长而增长；（4）强口碑，销售激励和服务强，复购+转介绍率较高。

风险提示疫情的不确定性；政策的不确定性；课程迭代风险；系统性风险。